A股上市公司价值趋势报告发布：科技股浪潮已至

原标题：A股上市公司价值趋势报告发布：“劣币”出清 “硬核”突围

21世纪资本研究院研究员 董鹏

上市公司最核心的价值在于企业本身，以此衍生并决定了企业的投资价值，这是股票市场从建立之初便已确定的核心逻辑。

12月5日，南方财经国际论坛现场，21世纪资本研究院发布《2019年A股上市公司价值趋势报告》， 即从上市公司的核心价值逻辑着手，分析和研判A股企业价值趋势演变。2019年，A股3706家上市公司（剔除长生退）整体价值保持稳步提升趋势，但是也受到了宏观经济增速放缓带来的冲击。

一、宏观经济减速“冲击波”

据21世纪资本研究院统计，1-9月，上述公司合计实现营业收入35.724万亿元，较去年同期的32.615万亿元增长9.5%；利润方面，1-9月，上述公司合计归母净利润为3.19万亿元，较上年同期的2.97万亿元增长7.3%。

不过，落实到微观企业层面便可发现，今年A股上市公司正面临着不小的持续经营压力。如营收实现增长的上市公司比例从2018年的75.83%下降至64.79%，净利润实现增长的上市公司比例则从63.2%降到了57.1%。（见图一）

1、营收增长压力凸显

今年前三季度，纳入有效样本的3706家上市公司中，增长企业数量为2401家，下滑企业为1304家，64.79%的企业营收实现同比增长。

这一比例较2018年同期出现明显下滑。据统计，2018年3583家上市公司三季报中，实现营收同比增长的上市公司占比为75.83%。

不过，受到头部权重公司多数保持过快增长的干扰，今年前三季度A股上市公司的营收中位数从2018年同期的13.79亿元小幅提升到了14.29亿元。

通过数据对比可以看出，1-9月，A股营收排名前50位的上市公司中，仅有上汽集团、中国联通、宝钢股份和中国神华收入出现下滑，其他46家超级权重公司均实现同比增长，平均增幅达到11.44%。

此外，2018年A股营收过千亿的上市公司合计51家，入围门槛为中国国航（1028.8亿元）。

今年同期，营收过千亿的上市公司增至57家，新入围的6家上市公司分别为保利地产（1117.94亿元）、中远海控（1116.17亿元）、海螺水泥（1107.56亿元）、紫金矿业（1016亿），以及平安银行（1028.58亿元）和光大银行（1002.21亿元）。

从增速上看，海螺水泥前三季度收入增速最为明显，达到55.46%；银行业增速较慢，平安银行同期收入增幅为8.56%，但是光大银行则达到了18.26%。

究其原因，还是行业景气度与特性使然。

以水泥行业为例，今年化解过剩产能成果得到进一步巩固，产品价格较上年同期小幅提升，带动全行业收入同比增长14.3%，海螺水泥作为当之无愧的行业龙头，充分受益产品提价及市占率提升加持，收入规模实现较快增长。

21世纪资本研究院认为，在宏观经济增速放缓的大背景下，国内需求端相对低迷，尚不足以支撑微观层面的上市公司收入出现明显改观，只有个别企业受益于行业景气度提升，会产生结构性的收入增长，但是带动力度明显有限。

2、整体毛利率下滑，利润进一步向头部公司集中

2018年前三季度，具备可比数据的上市公司样本数量合计3584家，其中实现归母利润同比增长的为2265家，占比63.2%。

今年前三季度，利润同比增长的A股上市公司降至2116家，叠加科创板推出、新股上市的影响，整体上市公司数量增至3706家，带动利润增长公司比例降至57.1%。

拉平来看，上述公司销售毛利率同比出现小幅下滑，今年前三季度毛利率中位数为27.29%，上年同期则为27.92%。

致使上市公司整体盈利能力下滑的因素较为复杂，既包括了宏观需求不振、中观行业周期调整，也掺杂了企业内部经营等多方面因素。

仅从数据层面变动来看，今年前三季度，上市公司整体财务费用便出现了较为明显的增长。

据统计，当期3706家上市公司财务费用合计4508.44亿元，较上年同期的4029.38亿元增长11.89%。

不过，各行业头部企业盈利能力反而呈现进一步提升的趋势。2019年前三季度，利润规模破百亿的上市公司增至43家，去年同期则为36家。

就是这43家上市公司，却贡献出了A股超过6成以上的净利润。据统计，1-9月，43家利润过百亿的上市公司合计利润规模1.944万亿元，占A股总利润的60.92%，这一比例较去年同期大幅提升4.23个百分点。（见图二）

其中，银行业又占据了主导地位，利润排名前10位的上市公司中，除了中国人寿外，清一色由各家银行占据。

此外，便是中国石化、中国石油、中国神华等能源公司，以及贵州茅台、海螺水泥和格力电器、美的集团等行业龙头。