洁美科技：纸带龙头横向拓展打开成长空间 纵向延伸构筑护城河

　　MLCC等下游电子元器件的出货量长期呈增长态势，拉动纸带、塑料载带、离型膜的需求，叠加公司近几年的产能扩充，业绩有望持续增长， 首次覆盖，给予增持评级。

　　支撑评级的要点：

　　纸质载带龙头，原纸自产构筑壁垒。 公司是纸质载带领域的龙头企业，具备从原纸生产到后续加工全流程生产能力， 成本和技术优势明显。 近年来， 受益于下游电子元器件需求的增长， 纸带收入规模持续增长， 2018年达到 9.95 亿元。 纸带产品的收入结构也在不断优化，售价和毛利率较低的分切纸带的比重在降低， 打孔纸带和压孔纸带的收入占比在提升。未来公司纸带产品结构、客户结构的持续优化和下游客户电子元器件产能扩充带来的纸带需求增长将支撑公司纸带业绩的持续增长。

　　横向拓展进军塑料载带，致力于原材料自产。 公司于 2011 年开始拓展塑料载带业务， 2018 年实现收入约 5563 万元。在塑料载带领域，公司复制纸质载带发展路径，致力于实现主要原材料黑色塑料粒子的自产。 经过多次配方验证和改进后， 自产的黑色塑料粒子各项指标已得到进一步优化。预计在实现原材料切换后， 塑料载带业务的毛利率将逐步提升。

　　布局离型膜产品，打开新的成长空间。 离型膜应用领域广泛，与纸质载带和塑料载带相比，成长空间更大。公司 2018 年离型膜业务实现销售收入 2207 万元，随着下游客户送样验证的推进，离型膜业务有望迎来增长。

　　估值

　　预计公司 2019 年-2021 年的 EPS 分别为 1.27 元、 1.73 元和 2.24 元，当前股价对应的 PE 分别为 23 倍、 17 倍和 13 倍，首次覆盖，给予增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　纸带下游景气度恢复不及预期、 塑料载带原材料自产进度不达预期、转移胶带客户拓展不及预期、木浆价格波动。