赢合科技半年报点评:中报归母净利润略增9.73%,拓展电子烟业务取得成效

2019H1公司营收和归母净利润分别增长0.20%和9.73%,设备类业务净利润约1.69亿元,净利率为19.70%(+2.23pct),经营管控持续取得成效。2019H1公司设备业务新签订单和收入不理想,预计随着下半年国内市场动力电池设备招标开启而改善。公司收购斯科尔51%股权切入电子烟领域,对公司业绩增厚明显,电子烟业务有望成为新的增长点。预计2019-2021年归母净利润为4.35/5.79/7.46亿元,同比增长34.1%/33.1%/28.7%,维持“推荐”评级。

    2019H1设备类业务收入下滑,净利润微降,经营情况承压

    2019H1公司设备类业务(非电子烟)收入为8.58亿元(YoY-13.4%),对应净利润约1.69亿元(YoY-2.5%),收入下降主要由于2019年一、二季度下游动力电池企业扩产节奏放缓,导致公司订单和收入确认较少。2019H1公司锂电池专用设备业务毛利率提升2.41pct至40.59%,设备类业务(非电子烟)整体净利率为19.70%(+2.23pct),经营活动现金流净额8907万元有较明显增长。上半年公司设备类业务经营承压,但公司的成本管控、精细化管理持续取得效果促进了设备类业务的盈利能力提高。

    预收款项相比年初增长约16%,下半年国内设备招标情况或有望改善

    截止2019年6月30日,公司预收款项为2.52亿元,相比年初增长约16%;存货为5.47亿元,相比年初下降6.1%,预计公司在手设备订单与2018年底基本持平,约为10-13亿元。2019年上半年由于下游设备招标量较少,公司新签锂电设备订单量不理想,根据主要动力电池企业规划,下半年国内锂电设备招标或改善。长期看,双积分制度修正案征求意见稿,或将提升2021-2023年新能源汽车市场景气度。预计2019-2023年国内新建产能CAGR达23%,公司持续拓展LG化学、宁德时代等优质客户,并通过研发推出更高效率的分切、模切、涂布、卷绕等设备产品,有望受益国内市场的新一轮产能扩建。

    拓展电子烟业务卓有成效,或成为公司新的增长点

    2018年11月公司收购斯科尔51%股权切入电子烟领域,并利用自身在非标自动化设备的技术积累等优势,对电子烟产线进行智能化改造升级,提升了斯科尔竞争力。2019H1斯科尔营业收入1.35亿元,净利润3857万元,增厚了公司业绩。2018年全球电子烟市场规模约180亿美元,电子烟相比传统卷烟具备减害效果,该市场存在成长空间,电子烟业务有望成为新的增长点。

    风险提示:下游动力电池产能扩建低于预期,新业务进展缓慢。