华泰证券策略：改革和科技是我国应对外压的根

　　“改革+科技”是我国在外压中由被动转主动的根本

　　外部，中美贸易摩擦再次升级，但这次升级的特征是中国从被动转为主动， 对 A 股风险偏好有压制但幅度大概率难超前期；内部，资本市场改革再进 一步，权益资产流动性大概率将继续改善，延续重要指数下沿高于 5~6 月 的判断。我们认为国内改革+科技周期开启是支撑中美博弈关系转变的关 键，维持“外压影响 A 股节奏和波动率，但不影响 A 股方向”的判断。随 着改革、开放、技术三条主线的加速进展，中期内 A 股有望逐步摆脱外部 因素扰动，转为“改革+科技”的内部双轮驱动。配置上继续推荐科技股， 继续关注华为产业链、半导体产业链，此外继续关注汽车板块。

　　结构：6月以来科技股相对收益优势明显

　　近期市场呈现消费和科技并进的格局，但个股相对收益仍是科技更显著：6 月以来，电子和食品饮料行业指数涨幅分别为 16.47%、14.34%，均居全 行业前三；但 6 月以来，A 股涨幅前 100 名的上市公司中（剔除 4 月 30 日前上市次新股）TMT 达 52 家，与此同时消费股（食品饮料/医药/餐饮旅 游/轻工）合计仅为 17 家，由于 5G 主建设期开启以及华为终端新品陆续 发布，科技股估值和业绩共振，因而相对收益优于消费股。根据已披露中 报，消费龙头（白酒、调味品等）业绩总体符合预期，而科技龙头（PCB、 半导体等）中报超预期的比例更高。维持科技相对收益会更显著的判断。

　　外部：从被动到主动，内部改革+科技周期支撑中美博弈关系转变

　　8 月 23 日，我国宣布对原产于美国约 750 亿美元商品加征关税，而 8 月 24 日，美方宣布将提高对约 5500 亿美元中国输美商品加征关税的税率， 在中美博弈关系中，我国变被动为主动。我们认为内部改革的推进叠加科 技周期的开启是我国在外压中由被动转为主动的根本：一方面，坚定不移 的实施改革开放的举措，包括设立临港自贸区、深圳先行示范区、LPR 改 革降成本等系列举措；另一方面，5G 引领的科技周期开启，华为先后发布 5G 手机以及自主可控的“鸿蒙”系统，力图构建新的生态。我们认为未来 中美贸易摩擦对 A 股的影响大概率难超前期。

　　改革：上市公司分拆子公司上市试点有利于 A 股生态的新陈代谢

　　8 月 23 日，证监会起草《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》 向社会公开征求意见，国内资本市场改革再进一步，权益资产的流动性或 将进一步改善。部分上市公司在发展过程中不可避免会经历多元化扩张， 分拆上市是国外资本市场的一种较为成熟的基础制度。我们认为，从资本 市场功能的角度来看，允许分拆上市有利于提升直接融资比重；从资产流 动性改善的角度来看，分拆上市有利于推动现金流充裕的头部上市公司增 加对外投资；从公司治理角度来看，分拆上市或使得上市公司更加专注主 业，促进 A 股新陈代谢。

　　配置：继续坚定推荐科技股+汽车，优选华为产业链、半导体产业链

　　我们认为中美贸易摩擦的最新升级对 A 股的影响大概率难超前期，5 月份 中美贸易摩擦升级阶段，市场已经反应了较充分的悲观预期，维持重要指 数下沿高于 5~6 月的判断。配置上继续推荐 5.10 中期策略以来反复强调的 科技股，其中继续关注华为产业链，以及半导体产业链中的核心标的。从 科技周期的角度，我们认为当前摩尔定律边际放缓、5G 带来的智能终端需 求增长、日韩贸易摩擦等因素，或使我国半导体产业迎来大周期拐点以及 黄金发展期（详见《全球半导体周期的 60 年兴衰启示录》）。此外继续关注 仓位处于低位，且有望受益于政策的汽车板块。

　　风险提示：财报季个股业绩 “暴雷”超预期；全球经济下行压力超预期， 资金避险情绪大幅升温；中美贸易摩擦反复无常，扰动市场；仍需关注直 接融资增加、产业资本减持对市场节奏和波动率的影响。