海通姜超：依靠消费和科技领涨 A股有望出现美国

　　2.3 LPR引入竞争，降低企业利率

　　市场利率大幅下降。观察中国的各类利率走势，在18年以来都有下降，但是降幅却大不相同。其中相对市场化的利率，降幅都在100bp左右，包括货币市场7天回购利率R007，债券市场10年期国债利率，5年期AA级企业债利率，以及贷款利率中的票据融资利率。

　　贷款利率未降，银行转嫁成本。但是最重要的银行贷款平均利率，在同期降幅并不明显。原因在于中国银行(行情601988,诊股)业的存款和贷款还不够市场化。虽然目前央行已经放开了对存贷款利率浮动区间的管制，但由于央行设定的存款基准利率过低，目前1年期存款基准利率为1.5%，而货币基金收益率依然在2%以上，这就使得银行在存款端的成本一直有上行压力。从四大国有银行公布的负债成本来看，从17年末到18年末的负债成本均有上升，平均升幅为10bp左右。而为了弥补成本的上升，其生息资产收益率平均上升了17bp，这就可以解释为何贷款利率难以下降。

　　过去LPR失效。由于中国的银行业存在着高度的垄断和管制，少数国有大行以及股份制银行占据了绝大多数的市场份额，这就使得贷款利率的定价容易形成共谋行为。为此，央行在2013年就引入了贷款基础利率（LPR），希望通过商业银行公开报价的方式，在贷款领域引入市场竞争。但是从效果来看，LPR自诞生以来就始终跟随贷款基准利率在报价。自从2015年10月份以后，LPR一直保持在4.3%左右，和4.35%的贷款基准利率相差不远。最重要的是LPR没有波动，这就使得其与贷款基准利率失去差别。

　　LPR改革引入竞争。这一次LPR报价方式的改革的重点在于引入了竞争。原有的10家报价行主要是5大国有银行和5大股份银行，这其实也是中国银行业的垄断势力。但这一次LPR报价引入了8家中小银行，包括2家城商行、2家农商行、2家外资行和2家民营银行，它们代表了中国银行业的新势力。

　　很多人担心新的报价行成本高所以报价也会高，但这是一个错误的印象，去年西安银行(行情600928,诊股)、上海农商行和广东顺德农商行的资金成本和生息资产收益率并不比股份制银行高。另外，LPR报价的是最优惠贷款利率，也就是银行对最好的客户的报价，其实中小银行对优质客户也不会报高价。

　　利率浮动反映市场。而在LPR的报价方式上，过去采用固定利率报价，所以银行会直接关联贷款基准利率。而这一次改革以后LPR将采用浮动利率报价，以MLF利率为基础加上一定的风险溢价，这就使得LPR能够反映市场利率变化。我们预计在LPR浮动利率报价平稳之后，央行将取消贷款基准利率，从而LPR成为唯一的选择。此外，央行还把LPR使用情况列入了MPA考核，这样就可以杜绝金融机构乱报价，使得LPR真正有效。

　　降低企业融资成本。在我们看来，本次LPR改革长期最为利好的是中国的企业部门。目前，在商业银行发放的三大类贷款中，票据利率平均是3.64%，而居民房贷平均利率是5.53%，而代表企业贷款成本的一般贷款利率为5.94%。也就是说，企业的贷款成本是最高的，其下降空间也最大。而从与债券市场的比较来看，在17年末，银行的一般贷款利率与5年期AA级企业债利率均为5.8%，但是目前后者已经降至4.56%，而前者还保持在5.94%，这意味着银行的一般贷款利率存在着较大的下行空间。