百度搜索还能赚10年钱吗？

百度报表显示2018年核心业务（剥离爱奇艺、其他收入）利润为249.36亿，以100美元（350亿美金市值）股价计算，PE约为10倍。

也正因为“低估”，有一些球友，不管他们在雪球上骂百度骂得多凶，都会有那么一阵，在深夜里偷偷买百度股票。

我也是其中之一，但一直买一直跌，是不是我们看错了百度的基本面呢？

先从球友对百度的几个普遍误解讲起：

一、雪球上的百度粉一直对百度有两个误解：

1.认为百度广告业务极具竞争力

百度广告业务到底有没有竞争力？或许上表已经给了我们答案。在百度、腾讯、微博、搜狐、搜狗等主流互联网广告公司中，笔者列出了它们8个季度的年化增速。总这张表中，我们大致可以看出来各个公司广告业务竞争力：腾讯社交>微博>搜狗>腾讯媒体>百度>网易>搜狐。

2.认为百度营业收入17年、18年增速20%，主营业务还在快速增长中。

很多投资者从财报中发现百度营收连续两年增长20%，即认为百度主营业务快速增长，这其实是对百度的一个极大误解。

更进一步，我们剥离其他业务收入以及并表的爱奇艺广告收入。

得出百度在线营销业务营收增速：在2017年、2018年年化增速只有10.39%、11.80%。更令人意外的是，在线营销业务在18年Q4、19年Q1增速分别只有3.82%、2.84%。鉴于已经披露19Q2财报的搜狗、搜狐、网易三家公司广告收入增速继续下滑。百度19年Q2的广告业绩，极有可能会继续下滑。

二、给百度估个值

其实对于百度这样有许多还在孕育期业务的互联网巨无霸公司，估值很难。

比如在笔者不了解百度业务时，单看下表，可能会得出：“百度内容成本率持续上涨，一季度经营亏损”这样的结论。

我也曾一度误解，以为百度经营利润率下降是由于百家号、好看视频等内容成本高企导致。

但如果细看爱奇艺报表，就会发现：除爱奇艺外，百度百家号、好看视频等业务的内容成本其实非常低。

所以百度核心业务净利润率约为30%左右，确实是现金奶牛，那么百度到底价值几何呢？我们来一点点拆开来看。

A. 百度核心业务估值（剥离爱奇艺）

虽然百度2018年在线营销业务增速分别只有11.8%，但得益于经营利润率由25%上升到30%，百度核心业务带来的利润约为249.36亿。由于国内暂时没有企业可以撼动百度搜索引擎的地位，故此部分保守按PEG=1、PE=12估值，估值约为3000亿，合428.5亿美金。

B. 爱奇艺、携程部分估值

携程19%股份=19%*186=35.34亿美金，爱奇艺58%的股份=58%*123=71.34亿美金。

控股保守估计70%折价，合74.7亿美金。

C. 资产负债表部分估值

截至19年一季度，百度营运资本为1578-572=1004亿元。

流动资产端有：现金及等价物323.9亿元；短期投资1090亿元；

流动负债端有：客户垫款70.59亿元；短期债务36.65亿元；

净现金资产为1306亿元，合186亿美金。

D.阿波罗无人驾驶技术估值

加州机车辆管理局披露的《2018年自动驾驶接管报告》中，百度无人驾驶技术排名为第7名。同行业中，大众今年7月投资福特ArgoAI，估值为70亿美金；软银投资通用汽车的Cruise，估值为150亿美金；据悉，谷歌旗下的Waymo估值1750亿美金。阿波罗作为中国最领先自动驾驶的代表，假设它与福特ArgoAI估值一样，为70亿美金。

E.权益法计价的除携程外其他长期投资

百度一季度有长期投资806亿元，除去已计算的携程股权309亿元，剩余497亿。