中泰证券：看好三季度硬科技成长行情 三条思路

　　陈龙、卫辛（研究助理）：是增量资金推动股市上涨还是股市上涨吸引增量资金？20190721

　　本周我们讨论市场上存在的一个很大误区，即增长资金股市上涨论。很多投资者和研究人员过于强调有多少外资进来、有多少保险资金需要配置、本周发行了多少公募基金等等，所以未来 A股市场具有上涨的基础。一边认为自己是价值投资者，一边认为A股是资金驱动的。到底是增量资金推动股市上涨还是股市上涨吸引增量资金？

　　为了能够证明这样的观点不对，首先来看一个关键的数据，外资陆股通和A股市场的关系。典型的增量资金配置A股，那么A股表现如何呢？我们统计了2016年以来月度的上证综指和陆股通净流入额之间的关系，共41个指标，准确率仅60%，也就是说几乎没有太大关系。

　　其次，我们认为，这种因果关系恰恰相反，而是股市上涨了，自然就有增量资金进来。直观上理解就是，如果A股具有赚钱效应，包括散户在内的投资者自然就进入市场，带来增量资金。这好比投资一项实体经济，企业家只有预期投资的项目会赚钱，才会投资这个项目。我们通过计量模型来证明，两者之间的因果关系。按照增量资金股市上涨论，我们应该可以观察到如果股市的成交量增加了，A股应该上涨了。如果按照股市上涨吸引增量资金，那么首先要看到股市上涨，其次才看到成交量的上升。分别从月度和周度的数据进行验证。我们的测算结果如下：当A股出现赚钱效应的时候，增量资金就会不断进入市场；相反，如果指数下跌，A股出现负赚钱效应，资金逐步撤离股市，成交量和成交额均下降。反过来不成立。

　　因此，我们认为，用增量资金预测股市涨跌的方法是不成立的。

　　市场展望：坚定看好三季度硬科技成长股行情。仓位配置上，以核心资产做底仓，以硬科技做趋势弹性，继续把地产及后周期产业链做为博弈品种。

　　自上而下提供三个思路：第一，关注抱团板块的扩散行情，如二三线白酒、业绩超预期的医药；第二，受益风险偏好改善的硬科技，如5G、半导体、智能制造、人工智能等；第三，受益地产后周期的家居建材等。此外，市场情绪企稳后，可以积极关注更为活跃的主题投资机会，市场活跃度提升也将利好券商板块。

　　风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。

　　金融工程

　　唐军、张晗（研究助理）：情绪择时周报（2019-7-19）：情绪低位回暖，维持反弹观点

　　情绪综合得分

　　市场情绪综合得分从上期25分上升至38分，结束连续两周的情绪降温，

　　北上资金相比较前期净流出有明显改善，短期赚钱效应也有所提升。我们

　　认为市场情绪从低位边际回暖，接下来一周维持反弹观点不变。

　　各维度得分如下：

　　公募基金指标

　　根据我们的模型估算，公募基金整体仓位从前期82.3%小幅上升至82.9%，

　　当前处于过去一年37%分位水平，公募基金仓位结束连续两周的下降有所回

　　升，说明部分机构投资者悲观情绪有所修复。

　　衍生品指标

　　当前IF、IC期货均处于小幅贴水状态，环比基本持平，IH合约转为升水状态。

　　50ETF期权隐含波动率为24.6与前期持平，整体来看本期衍生品指标变化较

　　小。

　　产业资本&外资变化

　　截止目前，过去30日产业资本净减持255亿，在过去一年中处于净减持较高

　　位置，但是环比有所改善。北上资金过去5个交易日净流入约94亿，环比大

　　幅改善，处于过去一年中69%分位水平，整体看来外资情绪转向明显。

　　其他指标

　　两融余额当前为9127亿，环比下降12亿，处于过去一年中73.6%分位

　　水平。从筹码浮盈来看，万德全A指数的浮盈从-3.05%略升至-2.87%，

　　沪深300为7.1%，中证500从-7.5%上升至-6.7%。目前60日线以上

　　股票占比为31.7%，120日线以上股票占比32.2%。从几个量价指标看市

　　场赚钱效应略微回升。

　　风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期 变动 ，外部环境超预期变化

　　银行

　　戴志锋、贾靖（研究助理）：经济缓慢下行背景下的稳健收益-20190721

　　展望未来：宏观经济、社融数、政策“箱体波动”；长趋势缓慢下行。原因很简单：一是结构、二是政策。现在经济增长没有新动力，驱动社融数主要还是地产和基建，经济；经济结构和社融结构互为因果。二是政策是两重目的：既要稳经济增长，又要防范系统性风险、优化杠杆结构。所以，社融数总量好，结构就有问题，政策就要压结构；社融数据差，总量就有问题，监管就要适当宽松。所以下半年的宏观经济和社融数会比较平稳。同时，中长趋势看是缓慢下行的。