赞宇科技多番腾挪乏术

　　上市之后的赞宇科技业绩下滑，接连重组、收购、跨界，但从目前来看，收购标的大多未完成业绩承诺，且补偿困难。换了新的大股东，仍面临重重困境。

　　赞宇科技(002637.SZ)于2011年11月上市，是国内规模最大的日化表面活性剂产品生产企业之一。上市前后，业绩变化明显。在业绩下滑之后，公司开始重组、跨界等一系列操作，目前来看，并不理想。

　　业绩飞奔上市来

　　即使遭遇金融危机，但上市前的赞宇科技依然快速增长。2008年度至2010年度，赞宇科技实现营业收入年均增长40%；实现净利润年均增长200%以上。

　　凭借着这样惊艳的业绩，赞宇科技IPO大获成功，募集资金总额7.2亿元。而且上市当年业绩依然快速增长。

　　公司产品主要原材料为脂肪醇聚氧乙烯醚(醇醚)、天然油脂、二乙醇胺、脂肪醇和烯烃等。原材料成本占总成本比例高达九成左右，2009年原材料价格大幅下降，而2010年、2011年原材料价格大幅上涨，但无论上涨还是下跌，丝毫不影响赞宇科技的毛利率稳步提高的势头。2008年至2010年、2011年上半年，占营业收入98%以上的表面活性剂的毛利率分别为10.34%、12.55%、15.07%、17.41%。

　　招股书显示，公司目前采取的是基准定价基础上的区分定价策略。公司不定期的根据产品生产成本(主要是原材料成本)的变化和市场价格的波动确定产品的基准价格，针对中小客户采取不低于基准价格的销售。针对重点客户，公司则采取围绕基准价格进行单独议价的定价方式，但是公司对于最终定价有严格的授权控制体系，能够确保合理的销售利润水平。

　　就这样，靠着成本转移、加强成本控制和工艺改进等，赞宇科技的表面活性剂的毛利率从2008年的10.34%提升至2011年上半年的17.41%。

　　但2011年全年表面活性剂的毛利率为13.30%，也就是说，2011年下半年的毛利率只有9.72%，与上半年相比，几乎“腰斩”。为何上下半年的毛利率变化如此之大？原因不清楚，但赞宇科技是在当年8月31日IPO过会。

　　2012年，表面活性剂的毛利率下降至9.40%，此后在8.48%至12.51%之间徘徊。

　　随后变脸忙收购

　　进入2012年，赞宇科技的业绩开始“变脸”。当年一季度营业收入同比下降20%，净利润仅1179.88万元，同比下降近七成。之后，2012年4月，赞宇科技以1.42亿元收购杭州油脂化工有限公司(下称“杭州油化”)近87%股权，带来了3.16亿元营业收入，解决了营业收入下降的问题，但杭州油化带来亏损1863.35万元。

　　2012年全年，赞宇科技实现营业收入19.87亿元，同比增长3.52%，实现净利润仅730.37万元，同比下降92.99%，扣非净利润亏损71.04万元，同比下降100.71%。

　　赞宇科技在年报中解释：主要原因是原材料价格一路持续大幅下行，库存原材料贬值及产成品出现较严重的跌价。但原材料价格大幅下降对以销定产的赞宇科技影响这么大吗？招股书显示，公司主要采取以销定产的生产模式，使存货控制在适当的水平，避免库存商品的积压，有效地控制存货的资金占有量。

　　2013年、2014年，公司业绩回暖，但2015年盈利大幅减少至1567万元。

　　到了2016年，赞宇科技高举并购大旗，分别以3360万元、765万元、1.65亿元、5.30亿元购买杭州市杭环检测科技有限公司70%股权、浙江杭康检测技术有限公司75%股权、南通凯塔化工科技有限公司(下称“南通凯塔”)60%股权、PT Dua Kuda Indonesia(下称“印尼杜库达”)60%股权，分别形成商誉2567.30万元、291.60万元、1.02亿元(南通凯塔+印尼杜库达)，合计1.31亿元，占上市公司当期总资产的2.67%。