华泰证券(601688)2019年年报点评：资产端扩表增厚收益 金融科技牵引模式创新

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    华泰证券发布2019 年年报。2019 年度，公司实现营业收入248.63 亿元，同比+54.35%；实现归母净利润90.02 亿元，同比+78.86%；ROE 7.94%，同比+2.62 个百分点。截至2019 年末，公司资产总额5621.81 亿元，较年初+52.49%，归母股东权益1225.37亿元，较年初+18.52%；BVPS 13.50 元。

    简评

    资产端大幅扩表，金融科技投入不停息。（1）权益端，公司成为首家发行GDR 登陆伦交所的中国公司，募集资金总额16.92亿美元，带动公司归母股东权益较年初+18.52%；负债端，公司依托低利率环境，积极进行债权融资，杠杆倍数由年初的2.95 倍增至3.76 倍；整体来看，公司资产总额较年初+52.49%，资本运用能力持续提升。（2）按照利润表口径，经纪/投行/资管/信用/投资业务净收入占营业收入的比重分别为17%/8%/11%/9%/48%。

    （3）公司继续保持信息技术的资源投入，全年信息技术投入14.25 亿元，占营业收入的5.73%，高于同业平均水平，为公司打造平台化、体系化的竞争优势奠定了坚实基础。

    金融科技赋能财富管理，巩固竞争优势。（1）公司实现经纪业务手续费净收入41.08 亿元，同比+16.52%，全年股票基金交易量合计20.57 万亿元，同比+37.95%，市占率由去年同期的7.10%升至7.53%，稳居行业第一。（2）财富管理业务已经形成总部驱动的平台化发展模式，面向客户的移动服务平台“涨乐财富通”

    与面向投资顾问的工作云平台“AORTA”在迭代升级中实现贯通，自主研发的机构客户服务数字化平台“行知”APP2.0 版本已经正式上线，其中涨乐财富通末月活数为779.40 万，位居证券公司类APP 第一名。（3）线下持续完善金融产品全流程管理模式，母公司从业人员中投资顾问占比超过30%，维持行业领先水平；金融产品销售规模3743.56 亿元，同比+29.33%。

    自营规模较年初+131%，投资收益改善。公司实现投资净收益+公允价值变动净收益合计119.06 亿元，同比+47.89%，主要因为处置交易性金融资产取得的收益扭负为正。依托扩表获得的充裕资金，公司着力扩大投资规模，年末自营盘达到2325.07 亿元，较年初+131%；其中，自营权益类及证券衍生品403.35 亿元，较年初+125%，自营固定收益类证券1921.72 亿元，较年初+132%。在投资策略上，权益类业务模式向交易转型，积极挖掘多样化的策略手段，探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式；固收类业务推进以客户需求为导向、交易定价为核心能力的FICC 服务体系升级。

    拥抱科创板红利，债承贡献度提升。公司实现投行业务净收入19.47 亿元，同比+7.83%。股权承销业务充分把握开设科创板并试点注册制机遇，科创板企业受理家数（19 家）位居行业第一，但由于传统IPO 业务量收缩，全年IPO 承销金额回落至67.10 亿元，同比-64.26%。债承业务发挥股债联动的全能型业务优势，全年债券主承销金额2616.96 亿元，同比+87.26%。并购重组财务顾问业务保持行业领先地位，全年经证监会核准的交易金额1280.65 亿元，同比+15.97%，行业排名第一。

    持续提升主动管理能力和产品创设能力。公司实现资管业务净收入27.72 亿元，同比+11.15%，年末资产管理规模合计7256.61 亿元，较年初-7.28%。分类型来看，集合资产管理业务实力稳中有升，规模1474.18 亿元，较年初+30.69%；单一资管产品积极推进业务转型，规模4438.82 亿元，较年初-23.82%；专项资管产品继续保持特色优势，企业资产证券化项目发行数量及规模位居行业前列，规模1116.24 亿元，较年初+37.33%；公募基金管理业务积极构建和丰富产品体系，规模227.37 亿元，较年初+287%。

    国际化大步迈进，开拓发展新空间。（1）公司来自境外的收入占比达到10.75%，国际化发展路径愈加清晰。

    （2）公司成为首家试水沪伦通机制的中国企业，在英国成功发行全球存托凭证（GDR），募集资金16.92 亿美元，并获得伦交所会员资格。（3）美国子公司AssetMark 登陆纽约证券交易所，年末AssetMark 平台资产总规模达到616.08 亿美元，较年初+37.35%，在美国TAMP 行业中的市场占有率为11.0%，排名第三。（4）华泰证券（美国）也获得美国经纪交易商牌照。

    回购股份彰显管理层信心。公司发布回购A 股股份方案的公告，拟以集中竞价交易方式回购4538 万股~9076万股，回购资金总额不超过26.15 亿元，用于实施限制性股票股权激励计划。回购股份的行动，彰显了管理层团队对公司前景的信息，公司有望建立健全长效激励约束机制，确保发展战略和经营目标的实现。

    投资建议：给予“买入”评级。券商板块业绩将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化，长期趋势向上；在“扶优限劣”的监管思路下，资本实力雄厚（2019 年末净资产排名行业第4）、风控制度完善（连续3年获得证监会A 类AA 级评级）、创新能力突出（财富管理、金融科技、科创板保荐、国际业务均有领先布局）的华泰证券将是首要受益者之一。我们预测华泰证券2020-2021 年BVPS 为14.16 元和14.96 元，对应当前股价PB 分别为1.22X 和1.15X，给予华泰证券（601688.SH）“买入”评级。

    风险提示：股权结构不稳定；货币政策边际宽松不达预期；资本市场改革进程不达预期。