大分化时代：科创、科技将是三季度主线

　　投资要点：

    　　一、大分化将继续，当前仅是间歇期

    　　近期，金融地产周期等权重板块快速上涨，带动指数直线抬升。持续引发市场对于风格切换的关注。但我们认为，在当前经济、市场环境下，风格系统性切换的信号尚未出现。早在3 月报告《A 股风格由何而定？为何未到切换时？》中，我们曾对风格成因做过系统性解读，并预判了三种情形，可能成为结构性行情终结、大分化走向均衡、或风格出现切换的信号：1、更加明确的宽信用政策落地，流动性全面放松，推动货币信用大幅扩张。2、机构重仓板块中出现重大基本面或政策变化。3、资金面系统性收紧、或者增量入市逻辑被破坏。

    　　但从当前来看，可能导致行情分化终结的信号并未出现：一方面，导致“大分化时代”的几项核心驱动力，目前都没有出现扭转迹象；另一方面，金融周期等低估值板块具备修复条件，但当前经济复苏动力不足，缺需求依然是主要制约，市场风格开启系统性切换、顺周期板块开启系统性行情的难度较大。

    　　现在更像2013 年9 月，大分化中的间歇。我们在7 月5 日报告《没到指数牛、风格难切换、更像2013 年9 月》中已明确指出，当前与2013 年9月均是大分化后的蓝筹股集体暴动，均发生在“钱荒”、疫情等突发事件冲击后的温和修复行情之中，直接驱动均为经济短期回暖下对低估值板块的修复。2013 年9 月后大分化行情继续，风格并未切换，主要原因在于经济复苏动力仍弱，与当前状态近似。类比2013 年，在短期的蓝筹暴动、均值回归后，我们判断市场仍将继续回归“乘风破浪的消费”与“披荆斩棘的科技”

    　　两个方向。

    　　二、科创、科技将是三季度最强主线

    　　首先，外部冲击钝化，科技战或有缓和。其次，下半年科技成长板块景气度有望边际改善。与此同时，近期科技还获得市场资金有力支撑。此外，科创板、创业板注册制等资本市场改革加速落地，将继续引领科技行情推进。

    　　后续，科创板有望成为科技主战场，科创板首轮牛市也有望在三季度开启。

    　　1）科创板聚焦科技领域最优赛道，引领未来产业发展趋势；2）科创板盈利、成长优势已展露头角，具备基本面支撑；3）科创板有望迎来存量、增量资金携手增配。一方面，科创50 指数设立为ETF 开辟道路，科创板基金规模与纯度双升，持续定向灌溉；另一方面，存量资金配置比例逐步提升，配置潜力巨大。4）短期估值不是核心矛盾，解禁冲击可能导致的回调更是绝佳的配置良机。因此，看好科创板牛市三季度开启，长期科创板有望孕育中国版纳斯达克。

    　　三、类比13-14，科技将是中长期主线

    　　2013-2014 年，A 股迎来创业板结构牛市。2019 年至今创业板结构行情再起。两轮行情绝非简单相似，而是同样受到三大周期合力驱动：一是盈利上行周期，二是监管放松周期，三是资本市场扩容周期。

    　　风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动；3、以创业板历史表现推断可能存在误差