极米科技冲击科创板，没有产品核心技术的投影“一哥”能走多远？

今年5月，上交所披露成都极米科技股份有限公司科创板上市的申请已经受理。成立五年，极米科技凭借智能投影等产品，力压爱普生、明基、NEC等国际厂商，连续两年蝉联国内投影机出货量冠军。智能投影仪是否会催生一个新的风口，亦或上市只是极米科技的“终点”？

一、投影设备龙头，获百度、芒果、经纬中国等投资

成都极米科技股份有限公司（简称极米）于2013年成立，主营业务是智能投影产品的研发、生产及销售，同时向消费者提供围绕智能投影的配件产品及互联网增值服务，构建了以整机、算法及软件系统为核心的战略发展模式。

据招股书信息，极米是国内投影设备行业龙头企业，2017年至2019年智能投影产品销量分别为34.16万台、54.53万台和68.99万台，近三年年均复合增速达42.11%。根据IDC公布的数据，极米在2018年出货量位居中国投影设备市场第一，市场份额达13.2%；2019年出货量继续保持中国投影设备市场第一，市场份额达14.6%，爱普生、坚果、明基、NEC等位列后方。

另外，极米的终端用户规模不断上升，2020年3月GMUI系统月活跃用户数已达约110万人，较2019年3月GMUI月活跃用户数约75万人增长近48个百分点。2020年一季度末，极米GMUI用户日均使用时达4小时以上。

图1：2019中国投影机市场前五大厂商

资料来源：IDC，零壹智库

截至递交招股书前，极米科技累计获多轮融资，投资方包括百度、经纬中国、芒果传媒、四川发展股权投资等。董事长兼CEO钟波通过直接和间接持有极米29.1724%的股份，并与肖适、钟超、刘帅、廖杨、尹蕾、廖传均签署了一致行动协议，可行使共计46.3420%的股份表决权。

图2：极米科技股权结构

资料来源：极米科技，零壹智库

据了解，钟波曾在晨星半导体（MStar）公司工作近十年，曾担任TCL、创维、长虹、康佳、厦华、BENQ等多个公司的LCD数十个机型研发的MSTAR项目负责人。极米的管理团队曾有华为、微软、金山、暴风、腾讯等知名互联网或科技公司工作经验。

招股书显示，极米拟发行不超过1250万股股份，募集12亿元资金，用于智能投影与激光电视系列产品研发升级及产业化、光机研发中心建设、企业信息化系统建设和补充流动资金4个项目当中。

二、利润率低，业务集中度高，重销售轻研发

1. 营收增长迅速，净利润率“辣眼”

极米科技在2017年至2019年的营业收入分别为9.99亿元、16.59亿元、21.16亿元，平均年复合增长率为45.58%。同期的净利润分别为1449.38万元、951.72万元、9340.48万元。毫无疑问，极米在近3年的营业收入保持了较高的增速。

但是净利润却出现了较大波动，2018年更是出现了负增长，扣非后的归母净利润为-67.54万元，当年的非经常性损益对极米的盈利造成了重大影响。2017-2019年，极米的销售净利率分别为1.45%、0.57%和4.41%，作为国内投影龙头以及独角兽企业（业内估值超20亿元），这个销售净利率真的有点辣眼睛。

图3：极米科技经营情况

资料来源：极米科技，零壹智库

针对净利润波动的问题，笔者通过查阅极米财务报表，发现2018年净利润较低是因为当期营业总成本高于营业总收入，这个情况在2019年得以修复，毛利率提升导致净利润得到了较大的提升。另外2019年极米的其他收益比2018年的要高1100多万，增长原因是2019年政府补助得到了较大提升。

2. 业务集中在整机产品，毛利率低于平均水平，销售依赖京东

主营业务方面，极米有整机产品、配件产品和互联网增值服务。在近3年，极米的各项业务占比保持比较稳定，整机产品贡献了超过9成的收入。

其中，整机产品在2019年贡献的销售金额为197775.29万元，占营收比例为93.45%，主要项目为智能微投、激光电视、创新产品，智能微投又是拳头产品，在整机产品中的销售收入贡献率近9成。

配件产品同年创造了10110.72万元的营收，占营收比例为4.78%，主要包括投影支架、投影幕布、手柄、3D眼镜等相关投影设备的配件。

互联网增值服务指极米GMUI向终端用户提供互联网增值服务，获取后端收入，该部分收入在2019年为2130.49万元，占收入比为1.01%。针对该项业务，极米还指出随着整机设备销量的不断提升，未来互联网增值服务将成为新的收入和利润增长点。

图4：极米科技业务占比（%）

资料来源：极米科技，零壹智库