张忆东：三季度后期是硬科技更好的买点，最确

“ 至少在一两年内维度里，疫情还是会反反复复的影响到全球经济，所以在较长的一段时间里面，流动性宽松 ， 低利率 、 甚至有些国家负利率是个常态。在这种情况下是一半海水一半火焰，它一定会有结构性行情，甚至是一种泡沫化。 ”

“ 就像美国纳斯达克里边最优秀的公司、中国的 A 股港股里边一些基本面确定的公司，你会发现，调整的时候它不怎么调，估值是偏贵的，每次一调，就会有一些机构投资者或者长钱， old money 之类开始买了。 ”

“ 大家不要有个错觉，觉得低利率就等于牛市，还要关注基本面，低利率叠加基本面才是真正值得我们投资的机会 。 否则，就算你有钱也不可能把这个钱去砸水漂。 ”

“ 有些投资者会觉得因为今年疫情不可测，要综合两年去看基本面。我可以就告诉大家，就算你综合两年来看，现在美股的估值也贵了。所以 ， 现在可能美股的流动性盛宴到了阶段性酒醒时分，我也不敢说整个就酒醒了，而是像醉酒的人，现在被泼了冷水就能醒一醒，但是 ，之后 他可能还是 会继续 沉睡。 ”

“ 什么时候美联储的流动性盛宴彻底酒醒？也就是美联储什么时候开始缩表？就需要疫情彻底被控制住，疫情在人类历史上彻底翻篇了，人类的经贸往来恢复正常了，疫情的伤害降低到了流感，或者说一般感冒状态的时候 。 美联储就要考虑自己放了那么多水，就有可能引发通胀的压力，甚至是恶性通胀的压力，那个时候他就会缩表。 ”

“ 从 5 月份开始，特别是到 5 月中旬开始，美联储资产负债表规模周度的变化在明显的收敛了，跟 3 月份 4 月份完全不一样。显示出美联储开始克制了，不是那种狂踩油门，给油的量开始减少了。 ”

“ 我们不可能在目前这个状态下去刺激地产，大的基调已经明确，我们现在就是要保存实力打持久战，而不是搞泡沫经济。所以你就不要指望着说政府会犯错，以至于像 80 年代的日本一样，日本跟我们走的是两条路，如果拉长来看，中国可能更像美国，而并不是像日本。 ”

“ 一定不要有水牛的幻觉，没有水牛，小心可能有水熊，就是说你以为水牛了，结果就追进去最后就被收割了。 ”

“ 可能三季度后期开始，乃至于四季度，随着一些不确定性，比如美国到了那个时候，二次疫情再次复发，可能美联储又开始加大放水的力度，包括如果说新兴市场的债务已经翻篇， 8 、 9 月份华为、香港这些事已经结束了，边际上也开始弱化了这种不确定性，到那个时候，可能会有 “W” 的第 4 笔，去向上走的。 ”

“ 我们找未来的赢家和机遇，就需要围绕着中国的三大动力，依次是科技创新、内需扩张、制度红利。在大国博弈的背景下，无论是新基建，像 5G 、半导体、人工智能、数字信息化等等，是软硬结合起来的，未来还有很大的空间 ”

“ 现在以半导体、 5G 为代表的硬科技，它们短期的压力会比较大，但可能到了三季度后期，又是一个更好的买点。 ”

以上，是兴业证券全球首席策略分析师张忆东今天在兴业银行和兴业证券举办的 “ 结构性行情的亮点 ” 直播中，给出的最新精彩观点。

张忆东回顾了过去几个月的行情，在他看来，美联储已经开始克制收敛，不再狂踩油门了，一旦疫情彻底被控制，就是美联储缩表的时候。

他认为，在较长的一段时间里面，流动性宽松低利率，甚至有些国家负利率是个常态，在这种情况下是一半海水一半火焰，它会有结构性行情， 但 他 也 强调，不要有水牛的幻觉，而中国在这个状态下，也不会去刺激地产，搞泡沫经济。

同时，他还对未来的投资机会进行了分析，认为以半导体、 5G 为代表的硬科技短期的压力会比较大，但可能到了三季度后期，又是一个更好的买点。

今天跟大家分享一下，从自上而下的角度去找下一阶段行情节奏的机会。

所谓的下一阶段指 的 就是中短期 ， 一个季度左右的视角去择时 ； 第二个部分 ， 围绕中国中长期面临哪些机会 ； 第三个 ， 会跟大家来分享一些投资策略。

最近有点水漫金山，流动性在独舞

美股的流动性盛宴可能到了阶段性酒醒时分

我们并不 倾向 于说 ，在 今年 w 的第三笔会是流动性危机导致的，它和 3 月份 w 的第一笔不太一样 。

3 月份的确是一个流动性危机，一些离岸美元非常紧张。但是最近很明显有点水漫金山的样子，你可以感受到资金利率 在境外 非常之低，进而推动了估值也在快速提升 。

不单单是美股，包括一些新兴市场的国家也有反弹，基本面很差，但是 3 月 23 号 后 也 会反弹。

所以我们要注意常态和变量，这两个是不一样的，我们在做择时的时候一定要关注特定时间阶段 。