宝通科技(300031)：新公司助力VR游戏引进 加快游戏版号申请

　　事件

    　　宝通科技旗下易幻网络，拟以自有资金出资 5000 万元，投资设立公司星翼幻，持股100%，有利于积极拓展 VR/AR/MR 领域新业务，并利于公司进军国内市场，深化区域化发行与全球研运一体业务。

    　　评论

    　　有利于版号申请：本次拟成立的子公司星翼幻注册地为无锡国家数字电影产业园。2019 年，无锡国家数字电影产业园获批“江苏省影视游戏版权贸易（无锡）基地”。园区是版权局批复的影视游戏版权基地，版号在版权局审批，园区可以同步申报游戏版号。

    　　助力VR 游戏引进：国外具有众多优质VR 游戏。根据Steam 2019 年VR游戏的畅销榜单统计上榜的82 款游戏，FPS 游戏占比23.2%，RPG 游戏占比20.7%、模拟类游戏占比15.9%，分列前三。而竞速、体育、跑酷、潜行、网球类型合计占比14.6%，比重也不低，初步印证了空间交互性在VR游戏发展初期吸引用户的成果。宝通科技已与国内VR 休闲游戏龙头哈视奇深度合作。参考手游品类变迁史，在行业发展初期，能够体现硬件与用户专属交互属性的游戏品类预计率先爆发，哈视奇杀手级VR 游戏《奇幻滑雪》

    　　具有强沉浸体验感和空间交互属性，或领跑国内VR 休闲游戏，并且可能为公司在日后引进更多VR 游戏方面提供经验。

    　　自研+版号开拓国内市场：易幻网络手游出海发行运营经验丰富，已在全球发行近 240 多款游戏，覆盖全球 130 多个国家和地区、十几种语言，优势地区在韩国、东南亚和中国港澳台等市场，目前计划通过自研游戏不断拓展日本和欧美市场。借助易幻网络较为成熟的手游发行运营经验和自研游戏深入，本次拟投资设立对公司进而拓展国内手游市场或有助力。

    　　投资建议与估值

    　　我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为4.02/5.18/6.27 亿元，分别对应2020-2022 年PE 20/16/13 倍。我们持续看好公司在自研游戏出海发展潜力和VR 游戏的稀缺性，采取相对估值法,按照高于行业平均水平给予对应2020 年30 倍PE，对应目标价30.60 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　内容监管风险；竞争加剧风险；投资项目具有不确定性；股权质押比例较高