科锐国际(300662)：灵活用工持续高增长 推进科技赋能完善布局

本报告导读：

    人服产业稀缺标的，内生维持较快增长，灵活用工提升空间大，国际业务稳步增长，科技赋能服务长尾用户，业绩有望持续增长。

    投资要点：

    投资建议：人服产业稀缺标的，内生维持较快增长，灵活用工提升空间大，国际业务稳步增长，科技赋能服务长尾用户，业绩有望持续增长。考虑疫情影响，下调2020-2021 年EPS 至0.98（-0.09）、1.27（-0.06）元，预计2022 年EPS 为1.60 元，结合国内外可比公司，给予2020 年42 倍PE，上调目标价至41（+3.2）元，维持“增持”。

    业绩符合预期。2019 年实现营收35.86 亿元，同比+63.24%；归母净利润1.52 亿元，同比+29.38%；扣非净利润1.33 亿元，同比+22.91%；经营活动产生的现金流净额1.23 亿元，同比-7.50%。单季度来看，2019Q4 营收9.70 亿元，同比+30.28%，归母净利润3733 万元，同比+45.78%，扣非净利润3078 万元，同比+20.91%。

    内生维持较快增长，灵活用工业务持续高增长。公司2019 内生增速约44%，2019 年毛利率14.31%，同比-3.81pct，净利率4.25%，同比-1.11pct，主要是低毛利的灵活用工业务占比提升所致。2019 年灵活用工实现营收27.66 亿元（+82.91%），毛利率8.59%（+0.59pct），其中中国大陆地区对灵活用工业务营收同比+63.56%。

    加大研发投入推进科技赋能，不断完善业务生态布局。公司坚持“咨询服务化、服务模块化、模块SaaS 化、SaaS 平台化”，打造“服务+平台+技术”的创新模型，培育跨行业的新兴职能岗位业务增长点，2019 年新增收费客户数量1,700 个，年度收费客户3,700 余家。

    风险提示：经济增速放缓、行业竞争加剧等