当升科技(300073)：2020轻装上阵 新产能持续释放

　　投资要点

    事件：4 月15 日，当升科技发布2019 年年报，报告期内公司实现营业收入22.8亿元，同比减少30%；归母净利润-2.1 亿元，同比减少166%；扣非归母净利润-2.7亿元，同比减少189%，业绩在预告范围之内，符合预期。

    业绩亏损系坏账及商誉减值导致。公司2019 年业绩亏损主要是因为资产减值及信用减值损失合计5.8 亿元，其中对中鼎高科3.1 亿元商誉计提减值2.9 亿元，对比克公司3.8 亿元应收账款单独计提坏账2.7 亿元。

    2019 年出货同比持平，单吨盈利同比改善。公司多元材料实现营收16.9 亿元，同比减少32%，毛利率17.4%，同比增长1.0pct，吨毛利2.3 万元。钴酸锂实现营收4.6 亿元，同比减少8%，毛利率19.0%，同比增长10.1pct，吨毛利3.6 万元。扣除资产减值影响后，估算锂电材料吨净利约1.7 万元，同比增加约700 元。锂电材料合计出货1.5 万吨，同比减少2%，其中多元材料、钴酸锂占比分别为84%、16%。

    2020Q1 扣非同比微降8%。公司同时发布2020 年一季报，2020Q1 实现营收4.2亿元，同比减少36%，环比减少6%；归母净利润3290 万元，同比减少49%；扣非归母净利润4558 万元，同比减少8%。非经常性损益主要为中科电气公允价值变动损失及出售部分股权取得的投资收益，合计影响净利润约-1759 万元。Q1 固定资产增加3.4 亿元，主要为海门当升三期项目投产转固，根据年报披露，该项目将贡献约8000 吨正极材料产能，有望在下半年为公司带来业绩。

    投资建议：考虑到疫情对全球需求的影响，我们下调了公司2020-2021 年的出货量预测，预计2020-2022 年营业收入分别为26.8 亿元、45.4 亿元、55.5 亿元，归母净利润分别为2.7 亿元、4.4 亿元、6.1 亿元，给予“买入-B”投资评级。

    风险提示：需求恢复不及预期；海外市场风险；产品价格下滑超预期等。