当升科技(300073)2019年年报及2020年一季报点评：抗风险 保增长 业绩有望底部复苏

　　2019 年公司业绩受计提应收账款坏账和商誉减值影响同比转负。公司当前正极材料产能增至2.4 万吨，2020 年有望凭借海外客户的动力型产品订单放量实现业绩触底回升，同时优异的资产结构有助于公司抵御行业下行风险，是新能源汽车产业链中业绩改善具备较高确定性的优质标的，维持公司“买入”评级。

    　　 受计提应收账款坏账和商誉减值影响，2019 年公司归母净利润转负。当升科技实现营收22.84 亿元，同比下滑30.4%，实现归母净利润-2.09 亿元，同比转负。

    　　2019 年公司业绩下滑主要由于计提比克等公司应收账款坏账2.84 亿元，计提中鼎高科商誉减值2.9 亿元。2020 年一季度，公司实现营收4.16 亿元，同比下滑36.4%，环比下滑6.3%，实现归母净利润0.33 亿元，同比下滑48.66%。业绩下滑主要是由于疫情导致公司销量下降以及公允价值变动损失。

    　　 2019 年公司正极材料产销量持稳，新建产能释放有望拉动业绩增长。2019 年公司正极材料产销量分别为15073 吨、15157 吨，同比基本持平。2019 年公司江苏当升三期产线建成投产，正极材料产能增长至2.4 万吨，公司预计常州金坛锂电基地一期2 万吨产能将于2020 年底建成，总产能将增至4.4 万吨。公司当前产能建设加速，待行业回暖产销量有望快速增长。

    　　 产品与客户结构优化，盈利能力保持领先。2019 年，公司成功量产高镍NCM811产品并率先实现海外客户批量供货，同时公司加大对单晶型正极材料攻关，继续保持技术领先优势。公司作为国内正极材料行业出口比例最高的企业，2019年海外业务占比预计超过40%，与SKI、三星SDI、LG 化学等韩国电池企业保持良好合作，2020 年动力型产品有望放量，带动公司业绩增长。2019 年公司正极材料单吨毛利约2.4 万元，较2018 年有所下降，但仍保持行业领先。

    　　 优异的资产结构有助于公司抵御行业下行风险。2020 年受新冠肺炎疫情影响，新能源汽车及正极材料行业发展面临较大风险。公司当前货币资金超过20 亿元，负债降至极低水平。2020 年一季度销售期间费用率降至5.64%。若2020 年正极材料行业面临下行压力，公司优异的资产结构将增强公司的抗风险能力。

    　　 风险因素：疫情影响下游消费增长不及预期，电池技术路线变化的风险，公司新建产能投产进度不及预期

    　　 投资建议：当升科技作为国内正极材料龙头企业，技术优势和优质客户结构保障公司盈利能力领先行业。公司当前产能建设到位，待行业回暖有望实现产销量快速增长。考虑疫情对2020 年正极材料行业带来的不利影响，下调公司2020/2021 年归母净利润预测为2.75/4.02 亿元（原预测为5.93/7.69 亿元），新增2022 年预测值为4.94 亿元，对应2020-2022 年EPS 预测0.63/0.92/1.13元/股，当前股价对应PE 为39/26/21x，维持公司“买入”评级。