当升科技(300073)：2019及1Q20业绩符合预期 关注需求及应收款

业绩回顾

    2019 年及1Q20 业绩符合预期

    公司公布2019 年及1Q20 业绩：公司2019 年收入22.84 亿元、同比下滑30.37%；归母净利润-2.09 亿元、同比下滑166.12%；公司1Q20 收入4.16 亿元、同比下滑36.40%，归母净利润0.33 亿元、同比下滑48.66%。公司此前已经发布2019 年业绩快报及1Q20 业绩预告，业绩符合预期。

    发展趋势

    锂电材料及其他业务：2019 年销量大体持平，收入下滑，毛利率提升，关注需求变化及公司产能投放进度。公司2019 年板块生产1.5 万吨、同比大体持平，在原材料价格下滑之下收入21.77 亿元、同比下降30%。具体来看，公司2019 年多元材料收入16.91 亿元、同比下降32%，毛利率17.35%、同比提升1ppt，其中钴酸锂收入4.57 亿元、同比下降8%，毛利率19.01%、同比提升10ppt。此外，公司境外收入占板块比例25%，出口占比有所提升。公司2019 年底产能1.6 万吨，在建产能2.8 万吨，其中江苏当升三期工程8000吨产能已经完成建设与调试，已进入工艺验证及客户认证阶段，疫情后需求修复及公司产能释放有望支撑公司2020 年业绩成长。

    智能装备业务：2019 年收入及毛利率大幅下滑。由于市场需求变化及竞争加剧，子公司中鼎高科业绩不佳，导致公司该板块2019年收入1.07亿元、同比下滑38%，毛利率44.26%、同比下滑7.25ppt。子公司中鼎高科2019 年净利润仅0.22 亿元、同比下滑58%。

    公司计提比克公司应收账款坏账及中鼎高科商誉减值准备累计5.45 亿元，关注比克公司后期回款进度。公司此前已经公告，2019年度计提比克公司应收账款坏账准备2.54 亿元，除此之外，公司仍有来自比克的1.24 亿应收账款，受疫情影响，比克还款不确定性加大，因此我们预计公司2020 年有望计提其余部分应收款；此外，公司2019 年计提中鼎高科商誉减值准备2.90 亿元。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年49.0 倍/24.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和29.00 元目标价，对应59.4 倍2020 年市盈率和29.2 倍2021 年市盈率，较当前股价有21.1%的上行空间。

    风险

    疫情发酵影响全球电池需求，产业链盈利、公司销量不及预期。