洁美科技(002859)：在手订单充足 利润高速增长

投资要点

    公告： 公司发布2020 年一季报，营业收入2.75亿元，同比增长44.53%，实现归母净利润4718 万元，同比增长166.93%，落在预告上限。

    公司一季度订单充足，份额同比继续提升。公司Q1 收入、利润增速分别为44.5%、166.9%，经过前期产业链下游去库存的调整，自去年11 月份以来公司订单及产销量逐渐恢复正常，一季度虽受疫情影响，但下游客户补充库存意愿较强，公司订单充足，产销量同比增长；同时，公司在四季度对部分产品价格进行了适当下调，在日韩客户中的份额明显提升，我们预估公司全球市占率已经提升至60%左右，为公司未来业务发展紧跟高端市场奠定了良好的基础。

    原材料成本改善叠加开工率恢复，带动毛利率大幅提升。公司Q1 毛利率38.34%，环比提升8.81 个百分点，同比提升5.97 个百分点，毛利率大幅提升主要得益于：1）木浆是公司主要原材料，受木浆采购周期影响，公司木浆成本于去年四季度逐步回落到相对低位，成本端改善；2）一季度订单充足，开工率逐步恢复; 3）公司持续优化纸质载带系列产品的结构，增加后端高附加值产品如打孔纸带、压孔纸带的产销量。Q1 毛利率已恢复至较高水平。

    费用方面，Q1 销售、管理、研发费率合计18.25%，同比下降3.76 个百分点，主要是公司利用行业调整期，大力推进标准化建设，在精益化管理方面做了较大提升；另外，2020 年公司股权激励费用约1100 万元，同比将减少约1800 万元，主要是由于股权激励费用按解除限售比例进行分期摊销。财务费用同比减少1076 万元，主要是受汇兑净收益影响。Q1 单季度经营活动现金流量净额0.46 亿元，经营质量稳健。

    5G 带动下游需求回暖，离型膜和塑料载带打开成长空间。2020 年一季度公司订单充足、产销量大幅增长，未来随着5G 技术应用的加速落地，行业景气度将持续走强，公司开工率有望持续保持较高水平，以及新产线的开出有望带动业绩快速增长。新业务方面，离型膜5 条线已经顺利投产，新增的2条韩国进口产线今年也将开出，另一条日本进口产线9 月份到货，进口设备生产效率、质量精度更高，利于公司生产光学材料用等更高端类别的产品；塑料载带方面，新增的9 条线今年4 月份安装，产能稳步扩大，下游封测客户也逐步取得突破，未来成长空间十分广阔。预计公司20-22 年净利润为3.0、4.0、5.2 亿元，对应2020/04/14 收盘价PE 为31.0 倍、23.1 倍、17.9 倍，维持“审慎增持”！

    风险提示：下游需求不及预期，原材料大幅涨价，新业务进展缓慢。