瑞幸为何自曝？

上周四美股开盘前，瑞幸自曝财务造假。在此前三天的3月30日，5月15日到期、成交价为15美元的瑞幸看跌期权发生了大额成交，至今仍有2.15万手未平仓。而其他到期日、行权价的看跌期权并无类似异动。

“5月15日到期成交大量put.意味着什么？” 3月31日凌晨，有用户在某股评社区提出了这个问题。

答案暂且不论，先看看瑞幸事件最新进展。据新浪科技援引国外媒体报道，周一美股开盘后，高盛称借款人瑞幸股东Haode Investment公司发生违约，根据5.18亿美元的保证金贷款安排，将对抵押品瑞幸咖啡76,350,094股ADS股采取强制执行程序。该股东的实际控制者正是由瑞幸咖啡董事长陆正耀的家族信托。

瑞幸咖啡董事长的另一家关联企业神州租车在当日走出了不同的节奏，先是发出了彻底划清界限的公告，称公司无持有瑞幸咖啡的任何股份且并无参与其任何商业交易，陆正耀也已于2016年4月辞任CEO并改任非执行董事，随后股价上涨34.18%。当晚，瑞幸咖啡停牌。英国《金融时报》9日报道称，陆正耀正在考虑辞去神州租车董事长一职。

瑞幸虚增22亿营收无疑是场骗局，这场骗局目前为止迷雾重重，除了COO刘剑是否是替人背锅，大众关心的另一个问题是：瑞幸到底因何自曝？难道是嫌公司死得不够快吗？

神州系的资金链是个闭环。

最明显的标志，是瑞幸开启正式融资前的无息贷款来自神州系。2017年，瑞幸获得了前神州优车副总经理钱治亚和神州优车股东陈敏提供的6000万元的个人借款，来自Haode Investment Inc.和Primus Investments Fund 的共9470万元无息贷款。2018年，Haode Investment Inc.又向瑞幸咖啡提供了1.476亿无息贷款。Haode Investment Inc.正是高盛报告中违约的借款人，这些无息贷款均来自陆正耀控制的机构。

关于Haode Investment Inc.的前情提要是，2016年4月，神州优车提交新三板挂牌申请时，Haode Investment Inc.也是其股东之一。2018年，瑞幸还以购买咖啡机的名义向光大融资租赁公司获得3.5亿元的融资额，抵押物为陆正耀当时持有的3530万股神州优车股票；同年6月，瑞幸从西藏信托获得一笔3亿元的抵押贷款，抵押物为当时瑞幸咖啡VIE架构下外商独资公司48%的股权。

神州系资金链闭环的另一个表现，是瑞幸A轮和B轮的投资方极为重合，都和与神州租车获利的、与陆正耀关系密切的铁三角刘二海、黎辉相关，且在基本面未发生变化的情况下，估值短时间内快速膨胀。

这条有出口、无进项的资本闭环或许是这样的：从以往的利润中抽回本金和足够利润，将额外的利润输送给下一条IPO速成生产线。

瑞幸为何自曝，从目前的公开报道、资料和资金流向来看，答案指向了明暗两条线。

明线是浑水1月底发出的做空报告和未披露的年报，据澎湃新闻援引安永的回应，安永在审计瑞幸2019年年度财报时发现，瑞幸员工通过虚假交易虚增了公司相关期间的收入、成本及费用，并就此发现向瑞幸咖啡审计委员会作出了汇报，瑞幸咖啡董事会因此决定成立特别委员会负责相关内部调查。

暗线，埋藏在瑞幸乃至背后的神州系现金流之中。

一个可以透视神州系资金紧张的事件是，瑞幸自曝当天，神州优车发布公告，公司控股子公司宝沃汽车拟就应付款项进行债务重组，一笔借款无法按期归还。

债务要从神州优车收购宝沃说起。2018年12月，长盛兴业以39.73亿元收购福田汽车持有的67%股权宝沃汽车的受让方，神州优车提供不超过24亿元借款。次年3月，神州优车拟现金收购长盛兴业持有的宝沃汽车67%的股权，股权转让价格为41.0911亿元。

但从4月2日，神州优车发出的长盛兴业尚有14.81亿剩余价款未结清的公告来看，神州系实际支付了26.2811亿元，根据上述公告，2020年2月29日，宝沃汽车应付福田汽车46.7亿元的借款本金来看，神州系从这笔交易中获得的，不仅仅是将1.3611亿元现金从神州优车输向王百因实控的长盛兴业，后者后来被浑水证实为与陆正耀关系密切。