中信证券：海外冲击不改A股配置价值 基建和科技

策略聚焦｜海外冲击不改A股配置价值

文丨秦培景 裘翔 杨帆 杨灵修 吕品 姚光夫

新冠疫情在海外进入加速蔓延期，将继续压制全球风险偏好和欧美股市。预计欧美两大经济体不会采用“休克疗法”，海外经济压力最大在今年二季度，对应国内外需压力仍在政策可对冲范围。财政政策依然是助力基本面“填坑”的重要看点，其中基建是最重要的主线，消费回补和减税降费政策也会接力。同时，海外货币宽松虽然还会继续加码，但预计国内货币政策选择相对稳健，3月MLF和LPR的1年期利率仅会下调5bp，且后续普惠式降准也会落地；此外，稳健的人民币汇率有利于稳定外资。

流动性整体宽松的环境下，政策支持基本面“填坑”是市场的核心驱动，海外冲击影响国内市场情绪，但3月依然是A股全年绝佳的配置窗口；预计疫情退潮后，产业资本入场和基本面回补驱动的今年第二轮上涨将在二季度启动。配置上，基建和科技是全年主线：一方面，我们建议新旧基建两手抓，并新增梳理了“新基建”组合；另一方面，科技板块会继续分化，其中科技白马后续调整空间有限，建议继续坚持配置。

▍海外疫情进入加速蔓延期，全球风险偏好仍将受压制。

过去7天中国境外的新冠新增确诊17969例，是再之前7天的3.3倍。截至北京时间3月7日24时，中国境外累计确诊23046例，累计死亡456例；而有确诊病例的国家和地区数已经达到94个：疫情已经全球化，并在中国境外进入加速蔓延阶段。

1）疫情影响经济预期，欧美不采用“休克疗法”，中国外需压力可控。

a）韩国和意大利的疫情已较严重，预计对ICT、纺织服装和汽车零部件等产业链冲击较大；而两国在全球贸易增加值排名第7/第8，需求拉动排名第10/第9，对全球贸易负面影响相对可控。

b）欧洲疫情进入关键窗口。德国、法国、西班牙的累计确诊已有一定规模，欧盟主要挑战是人员流动和较高的老龄化。意大利教训在前，料欧盟后续应对会更迅速，但预计其不会，也不能为应对疫情而冻结经济。

c）美国目前以类流感的策略应对新冠疫情，从大选的政治考量，2009年H1N1流感经验，以及美联储意外降息3个维度判断，美国会优先稳定商业活动和金融市场。预计疫情对中国境外经济影响的高峰在今年二季度，对金融市场影响的主要冲击在3月份，只要欧美两大经济体不采用“休克疗法”，中国外需受到的压力料整体可控。

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关注三类国家累计确诊病例数量

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资料来源：Wind，WHO；中信证券研究部

2）但疫情蔓延仍将压制欧美股市。

a）疫情影响风险偏好并压制估值，依然是欧美股市短期的主驱动。美国SP500和欧洲Stoxx600的P/E估值仍在均值之上；应急性的货币宽松并不能解决疫情蔓延的问题，当前市场情绪下对基本面预期的支撑作用也有限。

b）疫情加剧美股盈利预期回调，回购资金或难以支撑美股高估值。根据2019Q4年报季公告，54家标普500公司提及疫情会对未来盈利产生拖累，其中消费企业达34家。而由于消费占美国GDP比例高达68%，若疫情在美国快速扩散，美股未来盈利增速预测还会显著下调；而盈利预期的减弱又将明显影响回购情况。预计欧洲股市短期难有起色；美股的高估值可能难以维持，依然处于中期调整的通道中。

▍财政政策积极有为，助力国内基本面快速恢复。

国内经济依然处于快速恢复期，一线/新一线城市累计返工率已升至56%/64%，发电耗煤快速回升，预计4月初非湖北地区复工/复产能达到正常水平。及时复工和外需冲击有限的前提下，预计国内政策空间可以满足基本面“填坑”的需求，主要看点在财政政策。

1）基建是全年最重要的逆周期政策主线，地产“因城施策”的灵活性会提高。疫情冲击强化了今年的基建主线，预计2020年专项债规模有望从之前预期的2.95万亿提高到3.2万亿左右，对应基建用专项债约1.44万亿，有望带动基建投资增加1.79万亿左右，对应基建投资（全口径）增速在10%左右。结构上，以5G基站、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通为代表的“新基建”今年占总基建投资的比重可能在10~15%。预计未来3~5年，“新基建”在总基建中的占比可能进一步提升至15~20%。整体上，房地产政策既需要考虑“房住不炒”的指导方针，构建长效机制，又需要考虑资金缺口，保证土地出让金继续增长，预计后续“因城施策”的灵活性会提高。