天弘陈国光：上半年科技整体风险不大 寻超预期
3月2日天弘基金TMT投研组组长陈国光做客新浪财经《直播间》，分享主题：科技行业估值高企，是否还有投资机会。
他表示，经历2019年的普涨，2020年受疫情等扰动虽然近期的市场是发散的，未来几年市场将呈现分化，但科技是市场主线不会改变。科技主线下可能存在较大波动，原因在于贸易摩擦、新冠疫情等，但面对各种干扰，只有科技才能帮助我们脱离不利的地位。5G的建设、5G终端的渗透率的提升、5G应用等，未来还需要两三年时间，在行业景气上行阶段，科技的估值中枢很难下移。这期间科技行业将出现很多细分领域的投资机会，去年从终端建设通信领域到电子领域，到今年我们会沿着5G应用方向去寻找投资标的，主要在计算机应用和传媒领域。
具体到今年上半年，科技的整体风险不大，两个原因：一是从全球和国内环境来看，我们的科技向上的周期是逐步确认的。在这个过程中，估值应不是一个重要的风险因素。二是因为疫情的爆发，今年上半年甚至可能全年流动性都可能是比较宽松的。
需要提醒的是，2019年经历一轮普涨，一批电子和通信科技股的预期改变，大部分公司上涨幅度不小，面对这样估值在高位的公司，今年特别考验研究水平，寻找业绩符合预期或超预期的优秀公司，还会有上涨空间。如果说到了未来一段时间，一些行业的周期见顶，到回落的时候，就要注意安全边际。
部分直播实录：
新浪挖掘基：投研理念和制度
陈国光：2018年年底，天弘股票投研团队实行了投研一体化改革，将股票投研人员（包括基金经理和研究员）分成了消费、医药、TMT、周期制造四个小组，明确了各小组的投资研究边界，针对原有主动权益类基金采取了分组管理的方式，划定了具体的投资范围，并通过内部考核机制，引导投研人员淡化短期市场相对排名，以基本面精选个股，获取长期阿尔法收益。
总体来看，经历了这轮改革，天弘基金股票投研能力有了比较大的提升，以天弘TMT组代表基金――天弘互联网基金为例，最近一年收益接近97%，在1824只同类产品中排名第二，成立以来总回报14.87%（截至2月28日）。该基金也是目前市场上少有的“纯正”TMT基金，专注投资通信、电子、计算机、传媒等领域。
新浪挖掘基：天弘TMT团队的投资框架
陈国光：长期围绕着业绩主线进行投资。我们首先会根据行业景气度优选细分行业和“赛道”，再通过用户、商业模式、形态等多维度挖掘优秀公司，找到优秀的公司长期持有，淡化择时。针对不同细分行业、科技公司的不同发展阶段开展差别化估值，不断为投资者创造超额收益。
新浪挖掘基：上一轮科技股牛市与这轮科技行情的相同和不同之处
陈国光：我本人完整经历过上一轮科技股牛市（2013年-2015年），对科技股投资有着比较深刻的理解。上一轮科技牛市一开始也是沿着业绩主线在走，但后来由于流动性太过宽松，发展到最后，全靠资金推动，导致行情走向泡沫化并最终以破灭收场。
从投资主线上，这一轮科技牛市与上一轮类似，先从通信设备、电子等硬件开始，逐步蔓延到应用等领域，总结起来也就是“硬件为始，软件为体”。我们将遵循科技投资规律，以业绩为线索，主动进行结构转化，重点把握5G建设和国产替代、大数据、5G应用等科技主线，从超预期的细分领域中甄选优质企业，以获取长期的阿尔法收益。
这一轮与上一轮科技周期不同之处在于，上一轮是科技刚起步，它叠加了移动互联的爆发，当时市场基本上是自由竞争状态，大家打的口号是逆袭和颠覆，所以是小公司表现更优秀。但现在，经过上一轮洗牌，大部分领域内的格局已经成型了，龙头地位已经比较稳固，呈现出一种强者恒强的态势，大市值优秀公司料将跑赢小公司。
新浪挖掘基：科技产业和传统产业的估值差别
陈国光：二者的估值差别主要体现在三方面：一是商业模式创新。科技产业的商业模式和传统产业有很大不同，科技企业如果开拓一个新市场成功的话，给的估值会非常高，如果失败，可能会毁灭。二是科技企业成长迅速盈利非线性，一旦突破，就是爆发性增长。三是与消费行业相比，科技产品技术更迭快，呈现出一定的周期性。
在具体的实践中，我们会根据不同的科技子行业、企业不同成长阶段采取差异化估值。对于市场成熟的、研发投入低的公司，我们用传统PE的方式，比如这两年增速放缓，格局比较稳定的安防领域，通常会采取传统的PE估值方法。对于海外市场已经很成熟，中国还处在爆发前期的细分行业，比如半导体行业，会从未来情景出发，给予优秀企业不同的估值溢价。因为半导体行业在海外经过高速成长，已经进入周期性比较明显的阶段，所以估值给得比较低。但中国在很多领域是空白，市场占比只是个位数，面临很大的市场空间。在没有验证之前，市场愿意给有可能跑出来的公司一定的估值溢价。对半导体企业，我们会做未来情景假设，假设两年或三年以后，它的销售收入、市场空间有多少，在那个情景下，现在买这个公司能不能有价值，看更长久的区间。
