余永定、郑联盛：下半年宏观经济政策的两难选
文/财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏机构 四十人论坛
最新经济数据昨日出炉，今年二季度GDP由负转正，同比增长3.2%；上半年GDP同比下降1.6%。
CF40学术顾问、中国社科院学部委员余永定与CF40青年研究员、中国社会科学院金融研究所副研究员郑联盛的最新文章表示，2020年我国计划财政赤字率隐含的2020年全年GDP名义增速目标为5.4%，但如果基础设施投资不能实现非常高的增速，根据前两个季度GDP及其各主要构成部分的增长状况，5.4%的隐含名义经济增长速度目标将难以实现。
01
财政赤字率隐含的2020年全年GDP名义增速目标为5.4%
在疫情全球大流行背景下，2020年政府工作报告没有公布经济增长目标，这是务实的做法。但不公布经济增长目标并不代表没有经济增长目标。正像发改委主任何立峰所说，“客观上它的内容已经融化到财政、货币政策和其他政策当中了”。
事实上，2020年中国计划财政赤字是3.76万亿元，计划财政赤字率3.6%。隐含在这两个数据中的名义GDP的增速是5.4%。如果2020年GDP平减指数上升1%，隐含的2020年实际GDP增速目标就是4.4%。如果GDP平减指数上升2%，2020年实际GDP的隐含增长目标就是3.4%。
02
2020年实际GDP增速约在2%-2.4%之间，名义GDP增速约在3.4%左右
长期以来中国的经济增长目标就是意向性、可以调整的。由于疫情造成的不确定性，GDP增目标根据情况的变化而调整也很正常。由于2020年第二季度经济增长势头弱于预期，加上疫情全球大流行的“倒灌”冲击，政府也可能对隐含的GDP增速目标、下半年的宏观政策作出调整。
根据1-5月份的经济统计数据，市场对第二季度GDP实际同比增速较为乐观的预期是3%左右，比较悲观的预期则是1%左右。以上述两个数字作为下限和上限，并进一步假设2020年第三、四季度有效需求的同比增速可以达到与潜在增速持平的6%。容易算出，2020年实际GDP的增速应该在2%-2.4%之间。
同时，市场普遍认为2020年中国的通货膨胀率很可能是1%左右，最多不会超过2%。如果假设2020年通货膨胀率为1%，并接受市场对第二季度GDP的较乐观预期，则2020年名义GDP增速应该在3.4%左右。
03
为实现3.4%的名义增速，下半年固定资产投资或需实现双位数增长
GDP实际增速不仅取决于潜在经济增速，还取决于总需求增速。已知总需求各构成部分在GDP中的比例，假设消费需求增速与名义GDP增速相同为3.4%，净出口增长微正，可算出消费和净出口的GDP增长的贡献为1.87个百分点。在这种情况下，作为总需求三大构成部分的资本形成对GDP增长的贡献应为1.53个百分点。而这又意味着2020年资本形成的增速应为3.56%1。
用固定资产投资2概念代替资本形成概念后，我们的问题是：在什么条件下，固定资本投资增速可以达到3.56%？根据已知的2019年末房地产、制造业投资、基础设施投资和其他投资在固定资产投资中的比重，并假定2020年第二季度固定资产投资能实现同比正增长，可以算出2020年下半年固定资产投资增速应该达到14.8%。
值得一提的是，前5个月制造业中长期贷款同比增长19.6%，为制造业稳定提供了较强的资金支持。假定2020年房地产增速可以达到5%，制造业投资和其他投资增速在2020下半年可以达到10%，可以算出2020年下半年基础设施投资增速必须到达28%，固定资产投资才能实现3.56%的年增速。
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不同GDP增速对基础设施投资增速的不同要求
下面假设2020年全年GDP名义增速的三个情景：情景1为3.4%，情景2为2%，情景3为1%。对应于上述三种情景，我们计算了2020年下半年基础设施投资的应有增速（详见表1）。
6月25日，国际货币基金组织（IMF）预测中国2020年实际GDP增速约为1%。如果2020年通货膨胀率为1%，情景2假设的实际增速就与IMF的预测相同。
表1 对应于不同GDP增速的基础设施投资增速和资金需求
