少部分公司牛市与爆款基金 爆款基金频出的背后

　　近期，理财市场与基金市场出现了冰火两重天的景象。一面是接近30只2020年成立的银行理财产品净值回落到1以下，一面是基金市场一日售罄的爆款基金再度出现。与此同时，2019年基金发行份额已经超越2016年，而新增投资者数量却不及2016、2017年，基金入市代替直接入市的趋势越来越显著。

　　爆款基金频出的背后

　　影响基金发行因素主要有两个：市场情绪与明星基金经理的影响，对应的是β与α的因素。

　　一方面，在市场情绪较好时，机构往往有较强的动力去发行基金产品，投资者基金入市的意愿也较强。另一方面，在市场情绪一般的时候，如果有明星基金经理的产品出现，其过往优秀的超额收益，也会吸引大批资金的集聚，这也是爆款基金频出的原因。

　　近几年，在市场缺乏全面牛市的基础下，超额收益对基金发行规模的影响越来越强。天风证券通过比较权益类公募基金发行规模、区间回报率中位数以及相对于上证综指的超额收益率发现，基金发行规模往往和区间回报率中位数同步变化，但自2016年以来，基金发行规模和基金超额收益率变化更加一致。比如尽管2017年权益公募基金区间汇报中位数由-8%上升至8%，但由于超额收益的下降，基金发行规模也有所回落；而2018-2019年超额收益率的显著回升，也带动基金发行规模进入到一个高峰期。

　　随着这种超额收益影响趋势的加强，超大规模的基金发行也可能不再像之前一样意味着市场情绪达到顶端。天风证券梳理了2012年以来发行规模在100亿元以上的权益基金的发行时间点发现，在2015年之前，超大规模基金发行往往出现在市场情绪较高或者接近市场情绪高点的位置，2018年以来，这种趋势逐步弱化，在市场成交量不是特别高的时候，也会出现超大规模的基金发行，比如2018年1月、2019年1月、5月和6月。

　　少部分公司牛市与爆款基金的正向循环

　　上述现象的背后不得不谈到的一个问题就是“少部分公司”的牛市。自2017年以来，政策和经济从此前的大开大合开始进入到扁平化周期，市场缺乏全面性牛市的基础，个股的分化加剧，龙头效应凸显。最为显著的就是，2016年至今，天风证券构建的“天风策略核心100指数”(外资消费持仓50+科技龙头50)累计涨幅达到99.6%，不仅显著跑赢同期其他标的构成的指数累计涨幅为6.59%，还跑赢了同期上证综指(-2.3%)、沪深300指数(26.2%)、创业板指(21.3%)的涨幅。

　　“少部分公司”趋势下，公募基金超额收益显著，同时可以帮助个人投资者有效分散风险，这也成为了吸引个人投资者持续基金入市的重要原因。

　　一方面，在“少部分公司”牛市下，权益类公募基金超额收益率持续上升。尽管上证综指2019年上涨了22%，但个股涨跌幅分化较大，涨幅不足20%的个股数量占比达到55%，出现下跌的个股占比也超过25%，对于个人投资者来说，实现较高的收益率水平并不容易。相比之下，2019年主动权益类公募基金收益率中位数达到35.4%，跑赢上证综指13个百分点，为2016年以来赚钱效应最强的一年，这也极大地吸引了个人投资者。

　　另一方面，2017年以来，受财务造假、业绩暴雷、强制退市等因素影响，个股暴雷情况较多，聚焦龙头的公募基金产品在很大程度上可以帮助居民投资者分散风险。从大面积个股的表现来看，由于2017-2019年是业绩承诺到期的密集期，大量公司计提商誉减值，个股暴雷层出不穷。

　　此外，财务造假、投资失利、债务违约都可能对个股的股价形成冲击，而这些个人投资者都难以精准识别。除了自身暴露的问题外，市场监管持续从严也进一步加速了个股的分化。因此，从投资者的专业性角度来说，能够有效规避上述投资风险的公募基金产品更加受到青睐。

　　同样，在当前全面牛市基础尚未形成的背景下，个人投资者基金入市往往选择过往收益率优秀的产品，爆款基金产品的马太效应，又进一步强化了“少部分公司”的牛市。

　　天风证券梳理了2020年以来规模在20亿元以上“一日售罄”基金管理者的过往产品发现，17位基金经理代表性基金产品任职回报率远高于同类平均，大部分都在同类排名中处于前10%位置，超额收益显著，且消费和科技的持仓市值占比接近60%，和当前“少部分公司”牛市的驱动力方向相契合。明星基金经理在吸引居民资金进入的同时，也进一步将增量资金引导至优秀龙头公司，进一步强化这种“少部分公司”牛市趋势。

　　向前看，这种“少部分公司”的牛市与居民资金入市的相互作用趋势将进一步延续。