疫情影响的不确定性与政策宽松的确定性

　　机构：华宝证券

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　　国内疫情逐步平息，但海外疫情正处于爆发期。2月下旬以来，随着海外疫情形势的快速恶化，全球疫情扩散及其带来的次生影响以及随之而来不断加码的政策成为主导过去一个多月资本市场表现的重要主线。当前来看，随着国际社会对新冠病毒认识的加深和对疫情防控重视程度的大幅提升，欧美主要国家新增确诊人数进入“平台期”或者“下降期”，市场对于全球疫情大规模扩散的恐慌情绪已经逐步平息，美联储等机构政策“子弹”的快速“射出”，也使得金融市场的流动性危机得到了缓解，目前主要风险资产的价格修复了前一段时间流动性冲击带来的负面影响，资产价格重新回归到正常的运行逻辑。从当前到未来一段时间，大类资产面临的宏观环境的焦点在于未来增长的不确定性和政策的极度宽松之间的矛盾。疫情的发展仍然存在较大的不确定性，一是非洲、印度、俄罗斯等欠发达国家的疫情当前有恶化的趋势，考虑这些国家的医疗条件与欧美国家不可同日而语，疫情的不确定性更大；二是欧美国家当前开始考虑复工，复工之后带来的二次爆发风险仍大。由于疫情发展的不确定性，疫情对经济活动的冲击程度仍在动态变化中。同时，政策也在不断的评估和调整。

　　股票市场：A股存在结构性机会，H股值得战略配置。当前A股市场的核心矛盾在于疫情冲击下企业盈利预期的下修与估值扩张力量谁更强。疫情影响下，企业盈利的不确定性较大，这将很长一段时间成为压制市场表现的主要力量。不过从积极的一面来看，疫情带来的第一波冲击也正在得到消化，经济数据呈现环比改善，流动性十分宽松，风险偏好从低位的逐步修复，对应着估值的修复与扩张趋势。此外，全球新一轮大规模的量化宽松，也会驱动估值的扩张。对于A股市场，我们认为虽然短期市场可能波动较大，但是中期来看A股将呈现震荡向上趋势，短期结构上可以重点把握内需消费、新基建和传统基建，关注有业绩支撑的优质公司。当前的H股存在战略配置机会。

　　拉长视角来看，全球将进入新一轮量化宽松，预计零利率的范围将会扩大，持续的时间都会维持较长时间，目前来看，中国将率先走出疫情“阴影”，复工复产的进度更快，中国资产（H股和A股）吸引力都会上升。估值上看，H股ERP处于高位，估值横向、纵向比较皆处于历史性低位。

　　债券市场：短期做平收益率曲线的风险较大，中长期牛平可期。从市场的交易结构来看，当前配置盘力量较弱，市场结构比较脆弱。配置盘力量偏弱将使得陡峭化的收益率曲线将会维持一段时间。中长期的视角来看，全球疫情的发展仍存在较大的不确定性，对于经济冲击以及带来的次生影响到底有多大还存在较大的不确定性，全球的量化宽松将会持续，国内的货币政策也会持续保持宽松。后续仍可能看到货币政策不断突破底限，给资金利率进一步下行打开空间，同时持续的流动性宽松也会“消灭”一切利差，收益率曲线牛平可期。

　　黄金：通缩预期修复，中长期仍值得战略配置。美联储在未来较长时间内将保持低利率水平，随着后续部分复工复产的重启，预计总需求会部分上升，通胀预期会维持上升，黄金价格将存在上行的驱动力。

　　风险提示：全球疫情失控、疫情引发地缘政治摩擦加剧。