专题研究 | 2019年信用债市场分析与2020年展望

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　　主要内容

　　2019年经济增速持续放缓，CPI同比增长2.9%，投资和消费下行。信用债发行规模和净融资规模同比增长，市场较为平稳。2020年待偿还债券规模下降，经济维稳为主基调，融资环境较为平稳，城投债风险可控。

　　2019年信用债市场回顾：（1）经济增速持续放缓，主要指标进度符合预期。投资消费年内下行。社融规模小幅上涨。（2）2019年，货币政策平稳，资金面相对宽松，债券发行规模出现增长，累计同比上升29%。民营企业净融资下降，国有企业净融资规模增幅明显。2019年信用债债项等级重心平稳，下半年上移；城投公司和民企融资规模一升一降、AA+及以上主体占比一降一升。全年融资成本下行为主。

　　2020年信用债市场待偿还分析：（1）截至2019年12月31日，2020年非金融企业信用债待偿还规模约为52,725.62亿元（不含回售与赎回），其中存量债券到期规模49,864.50 亿元，提前偿付规模2,861.12亿元。（2）待偿还特征：第一，待偿还债券以高评级为主，待回售债券中低等级债券占比较高；第二，民营企业债券待偿还压力依然较大；第三，产业债以公用事业、采掘业、综合、房地产等为主，待回售压力较大。

　　2020年信用债市场展望：（1）基本面：以“六稳”为工作重心，宏观经济指标依据“十三五”规划制定；积极财政政策和稳健货币政策基调不变，新冠疫情或致逆周期调节加强；地方专项债和城投债加力发行，2020年基建有望企稳回升；新冠肺炎疫情将对一季度经济数据造成较大影响。（2）监管政策：边际宽松基调不变，债券监管统一进程持续推进；新证券法为债券市场提出更高监管标准；新冠肺炎疫情或导致2020年债市进一步宽松。（3）市场展望：第一，2020年非金融信用债发行将实现增长，城投债融资续需求旺盛；第二，市场风险偏好维持谨慎，民企违约压力依然较大；第三，城投债需求或大增，产业债重点关注房地产、服务贸易、交通运输等行业；第四，信用利差有望进一步收窄；第五，湖北地区违约风险上升、纾困专项债券或有可为。

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　　正文

　　一、2019年信用债市场回顾

　　（一）2019年宏观经济形势回顾

　　1、经济增速持续放缓，主要指标进度符合预期

　　2019年12月召开的中央经济工作会议认为：2019年，我国面临的国内外挑战明显上升。在不利经济形势下，我国充分发挥了不畏困难，稳中求进的作风，保持了经济社会持续健康发展，三大攻坚战取得关键进展。从具体经济数据来看，GDP、CPI等指标完成全年任务目标压力不大，就业等主要指标已经提前完成全年计划，为2020年“十三五”规划圆满收官打下坚实基础。

　　根据国家统计局公布数据，2019年按可比价计算的GDP季度同比增速分别为6.4%、6.3%、6.2%、6.0%。结合2019年初的政府工作报告中提出的“全年经济增长目标定位6%-6.5%”来看，2019年我国经济增速基本实现制定计划，全年同比增长6.1%。就现阶段国内外经济形势来看，未来GDP是否“保六”已不再是关键议题。中央正在着力淡化对于速度和规模的过度追求，党的十九大正式提出“高质量发展”，体现新发展理念、反映高质量发展的综合性指标体系应当是全国上下、各级政府部门的指挥棒，而不是单一的所谓速度指标。

　　2、全年CPI同比增长2.9%维持在3%下方，食品成为主要驱动因素

　　随着统计局公布2019年12月CPI数据，全年CPI增幅定格在2.9%，较2018年的2.1%增长0.9个百分点。12月份，食品烟酒类价格同比上涨12.9%，影响CPI上涨约3.82个百分点。2019年全年，食品烟酒类CPI呈逐月上涨趋势，从年初的1.2%一路飙升至11月的13.9%，在这一过程中，猪肉价格暴涨是主要影响因素。10月和11月，猪肉分项CPI分别达到101.3%、110.2%，创造历史新高。自12月起，随着国家加大储备猪肉投放和进口规模，猪肉价格上涨势头有所放缓。预计在2020年猪肉价格涨势将得到有效控制。

　　3、投资和消费年内下行，外贸全年保持坚挺

　　自2019年四季度起，可以看到中国经济形势积极信号开始集中出现，预示2020年宏观经济企稳复苏。从先行指标来看，中国11月、12月制造业采购经理指数（PMI）均为50.2，已连续两月位于荣枯线以上。三季度企业家信心指数124.3，较二季度有所上升。