光伏行业转债配置价值分析

北极星太阳能光伏网讯:概要：光伏行业景气度有望回升

19年光伏行业需求相比18年有所回暖，主要是因为18年光伏产品价格下跌，促进了海外需求的放量。国内由于19年竞价指标落地较晚，项目未能及时落地，需求整体偏弱。展望2020年，光伏行业需求或有望全面回暖。由于19年电池组件价格仍在持续下跌，因此海外需求有望继续保持强劲。国内方面，19年的竞价指标有望在19Q4-20Q2陆续释放，加上2020年的竞价以及平价项目，国内需求有望触底回升。根据海通电新团队的预测，2020年国内光伏新增装机量有望达到43.5GW左右，全球装机量或有望达到140GW以上，相比19年增长20%以上。

（来源：姜超宏观债券研究）

光伏转债值得关注

1)通威股份主要布局硅料和电池片两个环节。截至19H1，硅料产能8万吨，电池片产能12GW，预计2020年年中电池片产能或将达到20GW。2020年电池片供需格局或将有所好转。一方面是行业需求持续增长，单晶占比持续提升。另一方面也是电池片价格下跌后，行业扩产动力下降，新增产能或将减少。2020年公司业绩有望稳定增长，正股目前估值不高，转债可重点关注。

2)福斯特主营产品为光伏胶膜和光伏背板，其中光伏胶膜是全球龙头，全球市占率在50%左右。公司业绩与光伏行业整体景气度有较强的相关性，因此是优质的行业BETA标的。此外，公司积极布局新材料，其中感光干膜产品值得关注。

3)中来股份传统主业是光伏背板，但背板业务收入增速自18年以来出现下降，毛利率也有所下跌。公司近年来重点布局太阳能电池领域，19H1其N-TOPCon电池产品出货量291.57MW，占公司总营收的比例接近50%。目前电池产品年产能1.2GW，计划产能2.1GW，或将成为公司未来主要看点，转债可适当关注。

转债市场方面，转债在本轮正股上涨的过程中，估值始终没有明显压缩，走势较强。但近期走势弱于正股，估值开始压缩。中期来看，权益市场走强的主要逻辑未变，流动性虽短期收紧，中期或仍将保持合理充裕状态，转债短期调整之后可关注低位配置机会。板块方面，我们认为光伏行业2020年需求将有较强的增长潜力。行业景气度在经历19年下半年的回落后，目前或将触底回升。而光伏板块在本轮行情中的表现一般，涨幅不大，因此可关注板块后续的表现。此外，如果光伏板块出现上涨，可能也会带动风电板块走强。

1、光伏行业景气度有望回升

光伏行业近年来经历大幅波动。2018年“531 政策”的实施导致国内光伏电站装机量大幅减少，光伏产业链多个环节的产品价格大幅下跌，龙头企业如隆基股份、通威股份等业绩也均出现下滑。但光伏产品价格的下跌，直接促进了海外需求的放量，2019 年上半年我国光伏产品出口额达 106.1 亿美元，同比增加 31.7%。光伏行业经历了18年的下行周期之后，19年整体需求有所回暖。

但19年行业需求的回暖主要依赖海外市场，国内需求整体依然在下滑。根据国家能源局公布的数据，19年前三季度国内光伏装机量16.0GW，创近4年内新低，Q3单季度装机量仅为4.6GW，同比依然出现大幅下滑。一方面是18年“531 政策”的持续影响，另一方面也是由于19年光伏政策出台时间较晚(7月份落地)，导致国内竞价项目需求未能及时释放。

2020年行业需求有望全面回升。根据19年7月国家能源局发布的《2019年光伏发电项目国家补贴竞价结果的通知》，在补贴项目申报投产所在季度后两个季度内仍未建成并网的，取消项目补贴资格，因此预计19年的竞价指标有望在19Q4-20Q2陆续释放。加上2020年的竞价补贴项目以及平价项目的陆续落地，国内需求有望触底回升。

海外方面，18年单晶电池组件价格下跌近30%，促进19年海外需求回暖。而19年以来电池组件价格持续下跌，全年跌幅在15%左右，因此2020年海外市场需求有望继续保持强劲。根据海通电新团队的预测，2020年国内光伏新增装机量有望达到43.5GW左右，包括21GW的竞价项目、6GW的平价项目、7GW的户用项目，以及其他的扶贫、领跑者、特高压等。而2020年全球装机量或有望达到140GW以上，相比19年增长20%以上。

2、光伏转债值得关注