苏宁易购(002024)：预告全年净利润110~112亿元 看好智慧零售未来发展潜力

预测盈利同比下降15.94%~17.44%

    苏宁公布2019 业绩预告，预计归母净利润110~112 亿元，同比下滑15.94%~17.44%，主因去年同期出售阿里股票等非经常性利润波动影响，且今年同店下滑、新业务投入等拖累利润表现，整体业绩低于我们预期，但中长期仍看好公司智慧零售布局及未来潜力。

    关注要点

    1、践行智慧零售，全渠道新零售龙头加速蝶变。1）全渠道场景布局进一步完善：线下端看，现阶段公司持续推进苏宁小店、零售云网点建设，抢占社区及低线市场发展机遇；电器店受外部环境影响，我们预计同店面临一定压力，但仍看好其供应链效率及运营实力；线上端看，现阶段公司持续推进品类结构优化，拓展拼购、推客、苏小团等社群运营工具，带动活跃会员数持续增长；2）商品布局进一步优化：报告期内完成收购家乐福中国80%股权，补强快消类目；家乐福中国Q4 预计实现扭亏为盈，体现公司效率提升举措成效显著；3）基础设施建设进一步完善：报告期内公司持续推进物流建设，提升售后服务能力并优化用户体验。

    2、同店承压及新业务投入部分拖累利润表现，费用管控有所强化。全年预告归母净利润110~112 亿元，其中，我们测算扣非后净亏损约49.52 亿元，我们认为主要受同店下滑带来租金费用率增加，以及新业务开展带来人员、仓储物流等费用投入增加拖累。全年非经常性盈利约159.55~161.55 亿元，其中含苏宁金服出表增厚盈利104 亿元，苏宁小店出表增厚盈利36 亿元。尽管短期业绩受宏观环境及公司战略性投入影响有所波动，但我们仍看好公司后续提质增效空间，尤其是单四季度随着费用管控的强化，运营效率及现金流水平环比有所提升，家乐福中国扭亏为盈亦提振信心。

    3、全渠道智慧零售龙头加速成长。看好公司全渠道、多场景智慧零售布局，前景广阔：①商品端：苏宁极物等泛自主产品生态链持续强化，有望提升盈利，大快消类目发力亦有望提升流量；②场景端：网点布局持续优化，有望加速抢占社区及低线城市发展红利；③运营端：拼购、推客等营销工具有望提升流量获取能力。

    估值与建议

    基于同店承压及新业务投入拖累业绩表现，下调2019~21 年盈利预测13.7%/3.2%/3.8%至1.20/0.24/0.35 元。当前股价对应2020 年43 倍P/E，维持跑赢行业评级；基于盈利预测调整，下调目标价3.4%至14 元，对应2020 年59 倍P/E，有37%上涨空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；宏观经济持续下行。