广电计量(002967)：检测行业龙头 盈利能力提高可期

　　（1）市场开拓能力确保公司持续分享检测行业红利。广电计量与华测检测是第三方内资检测行业的领军企业，二者业务布局有所差异，我们从资产增长与营收增长关系、人均产值等角度说明，公司与华测检测的业务开展能力均较强：①资产增长与营收增长关系，在指标上采用固定资产原值，在时间段上采用2015 年-2018年，在这段期间两家公司固定资产均大幅增长，2015-2018 年，广电计量固定资产增长6.48 亿元，营收增长8.15 亿元，营收增长/固定资产增长为1.25，同期华测检测固定资产增长10.16 亿元，营收增长13.93 亿元 ，营收增长/固定资产增长1.38；②人均创收上，2018 年广电计量人均创收30.86 万元，华测检测人均创收31 万元，二者差距较小。

    　　（2）多种业务百花齐放，确保公司增长超行业，龙头地位不断巩固。公司所处检测行业，其业务范围较广，按照下游客户所处行业，公司业务可以分为特殊行业、汽车行业、环保食品行业、电子行业等，其中特殊行业与汽车行业的营收占比超过50%：①特殊行业保持稳步发展，费用开支逐年保持稳步增长，由此带动公司对应业务稳定增长；②汽车行业，公司是国内第三方汽车检测领域的领军企业，公司除了在内资汽车品牌企业具有良好口碑和市场以外，其在新能源汽车等新兴领域均有业务部署，我们认为随着汽车电动化、信息化、智能化等不断发展，带动公司在汽车领域业务增长可期；③环保食品行业，公司该业务相比于其他业务，处于发展初期，拿到较多政府部门订单，该业务的持续增长确定性较强；④通信、电子等行业，随着5G 商用，我们认为该领域业务增长无虞；按照业务类别分，公司业务可以分为可靠性与环境试验（2018 年年报，营收占比28.8%）、电磁兼容性检测（2018 年年报，营收占比13.9%）、计量业务（2018 年年报，营收占比30.3%）、化学分析（2018 年年报，营收占比7.95%）、环保检测（2018 年年报，营收占比8.05%）、食品检测（2018 年年报，营收占比6.94%），占比最高的可靠性与环境试验、电磁兼容性检测与计量业务，其下游亦主要分布在特殊行业、汽车等领域。

    　　（3）高景气度叠加盈利能力拐点将至，公司业绩增长可期。一方面，公司2015-2018 年固定资产增速较快，开设较多实验室，预计公司未来资本开支增速将降低；另一方面，二者的净利率差距较大，2019Q1-3 华测检测的净利率为16.35%，而广电计量的净利率为7.03%，二者净利率差距较大，其中部分原因是由于食品、环保等业务发展初期业务量相对较低，部分原因是由于华测检测的精细化管理逐步有成效。综合以上原因，在资本开支增速下降的背景之下，随着公司业务发展以及管理的不断提升，其净利率提升可期。

    　　盈利预测：

    　　预计公司2019-2021 年营收为1586.05、1937.74、2397.40 百万元，同比增长29.17 %、22.17%、23.72%；2019-2021年公司净利润为144.84、203.91、265.42 百万元，同比增长18.80 %、40.78%、30.16%，对应PE 为73.87、52.47、40.31 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。