环保行业：国资加持新时期 行业整合或提速

环保行业属性更青睐“国”“民”联合。国企进入后环保行业有望改变的发展趋势包括（1）摆脱低价竞争，项目质量进一步把控。我国的环保企业数量众多，规模较小，但环保项目包括垃圾处理服务单价、污水处理服务单价、环卫的首年服务金额等，均以中标价低者得，恶性低价破坏行业正常的竞争环境，低于正常利润水平下，项目质量得不到保证；（2）项目规模大，资金需求得以满足。环保项目单体项目建设资金量大，对环保企业自有资金和可贷资金提出要求，一般的项目融资为自有资金来源70%，贷款资金来源30%，前期建设较大的资金量，使得环保企业负债率攀升；（3）ToG的项目模式下资金回款的压力缓解。环保项目的公用属性导致环保企业的客户群体是地方政府，地方政府的资金来源一般为财政收入，在经济下行压力下，地方政府的支付能力有限，使得企业回款困难，相应的补贴也会尽量积压民营企业。

引入国资后，环保企业资源整合已现端倪。除股份层面国资入股外，在项目方面尤其是投资额较大的水环境项目，由国企牵头、环保民企参与的投标联合体屡见不鲜。环保企业拥有国资的背景可以使企业在融资方面更具优势，引入国资可以解决短期内的债务、质押等问题，长期看能快速打通融资通道。同时，国资可以对接更多地方政府资源，ToG业务摆脱民企的尴尬身份。对以市政环保为主的企业的业务拓展有较大帮助，提升市场份额。国资入场后，环保市场的格局正在改变，未来在国资的加持下，有可能出现央/国企背景的环保行业平台龙头。

（1）碧水源、国祯环保分获中交和三峡大力支持，项目资源持续扩张。中交系入股碧水源后，将充分利用碧水源在膜处理技术方面的核心优势，快速打造国内领先的水处理产业平台，同时碧水源获得央企的信用和资源加持，与中交系统内的多家企业积极开展环保、水务、城市光环境建设等相关项目合作。2019年9月，国祯和长江环保及三峡资本签署股权转让，三峡集团将间接持有国祯环保26.63%的股份，协议规定，在合规情况下，国祯环保将被优先考虑纳入长江大保护联合体单位成员之中，并优先在长江环保集团主导的长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维服务。未来三年内，国祯环保每年将承担长江环保主导的新增项目中不低于30%的运维服务保障职能。

（2）清新环境、东方园林等公司债券获国资股东担保，信用条件不断改善。2019年5月，清新环境控股股东转让25.31%股份给国润环境，国润环境是四川发展（控股）有限责任公司重点打造的生态环境产业投资平台。2019年9月清新环境向国润环境借款8亿元，并且无需提供任何抵押和担保，同时，发行债券8亿元，四川发展担保将为公司提供全额无条件不可撤销的连带责任担保，公司向其支付担保费，担保费按当年担保债券余额的0.5%/年计算。通过易主国资，清新环境引入优质投资者，满足其战略发展需求和资金使用需求。

（3）中金环境等国资实控人继续增持公司股份，增强股东信心。2018年11月中金环境与无锡市政签署协议，实际控制人将变更为无锡市国资委。国资背景下，中金环境发行中票、超短融的利率仅为4.15%和3.64%。2019年8月无锡市政拟耗资10亿元，继续增持中金环境，占上市公司总股本的12.13%。

2.2. 国企牵头下的环境治理与行业整合

国企发挥骨干主力作用，参与环境治理建设。国企、央企社会责任感强，国有企业作为环境产业中颇为重要的一股力量，凭借多年来着属地、资本、政企关系等优势，能够保持着较强的市场竞争力。未来环保行业在以国企为核心骨干，带动社会资本，相互借力，发挥优势，推动环境综合治理业务发展。以长江大保护为重点的流域区域综合治理、雄安新区建设、京津冀、长三角、大湾区一体化发展等一系列主题的综合治理，将在国企国资的主导下推动环境综合治理的快速发展，国企发挥骨干主力作用撬动社会资本共同参与。