来自 行业研究 2019-12-14 05:38 的文章

农林牧渔行业深度研究:养殖集中度加速提升 动保行业机会几何?

  对标美国:养殖规模化驱动美国动保扩容,研发体系和产品升级

    美国生猪养殖的规模化进程起于1950 年前后,但是真正大规模(存栏5000 头以上)养殖场的快速发展则在1970 年代之后,大规模养殖场的出栏占比由1978 年的3.4%提升至2002 年的53%。随着规模化的提升:

      1、 美国动保市场快速增长,1970 年动保市场容量5 亿美元,至1990 年达到30亿美元。这主要是因为规模养殖企业对于动保的使用量更高,以猪蓝耳病疫苗为例,2000 年,大型养猪场仍有接近70%的免疫比例,而小型养猪场仅约31%。

      2、 动保企业研发支出快速增长,产品升级,优势企业趁势发展。1989 年美国在动物药品上的研发支出约6 亿美元,2013 年超过10 亿美元,单一动保产品的研发支出也在持续增加,产品体系随着研发而升级。资金实力雄厚、研发能力强、产品竞争力突出的头部企业趁势发展壮大。

      我国生猪养殖行业趋势:非瘟疫情将推动我国生猪养殖集中度加速提升历史来看,高致病性蓝耳病、环保政策等因素均导致我国生猪养殖产业的门槛抬升,加速了散养户的退出和规模养殖场的扩张。而非洲猪瘟疫情影响超过蓝耳病。非洲猪瘟疫情防疫难度大,致死率高,要求极高的生物安全防控水平,对企业的固定资产投资、防疫技术、管理水平等都提出了更高的要求,将极大的太高生猪养殖产业的门槛。在此背景之下,大量的散养户或永久性退出,而规模养猪企业则在短暂阵痛之后开始逆势扩张,成为未来行业恢复的核心力量,因此,我们判断,本轮非洲猪瘟之后,我国生猪养殖产业将加速集中。

      动保行业影响几何?行业扩容、销售市场化、企业研发升级。

      与中小散户相比,规模养殖企业在动保消费方面的特征有:1)免疫效果要求高,更多追求性价比,愿意为高品质疫苗支付高价格;2)单体采购金额大,往往成为动保企业的直销客户或大客户;3)对组合免疫或联苗的需求更高,降低免疫次数。我们认为,生猪养殖产业集中度的加速提升将带来上游疫苗企业变化:

      1、 行业规模扩容:规模企业疫苗使用量高于散户。2017 年散养生猪平均动保费用仅16.43 元/头,而2014-2018 年温氏/牧原的头均动保费用为68/124 元。长期来看对标美国:美国头均生猪疫苗费用约20 元,中国目前仅8 元多。若假设未来我国生猪头均疫苗费用30 元(中国养殖环境复杂、生物防控水平低于美国),以7 亿头猪计算,则我国猪疫苗的市场空间210 亿,而2018 年不到60 亿。

      2、 销售市场化:规模养殖企业增加为市场苗的推广提供了基础。我们认为,市场苗的存在主要有两个条件:一是下游的养殖企业存在采购优质疫苗的需求,二是上游的疫苗企业能够生产出品质差异化的产品;养殖集中度提升将加速疫苗销售市场化。

      3、 研发体系升级:动物疫苗企业的自主研发能力将大大提升。下游养殖规模化的提升,一方面将使得优质疫苗产品出台之后能够产生的经济利益大大提升;另一方面只有通过研发创造出优秀的产品,疫苗企业才能在竞争中胜出。因此,疫苗企业研发力度将大幅提升,研发在疫苗企业的竞争中的重要性将凸显。

      投资建议:重点推荐生物股份、普莱柯、中牧股份从行业趋势来看,一方面随着行业盈利的抬升,提前出栏减少以及非瘟疫情恐慌减弱,疫苗使用积极性有望大幅回升;另一方面养殖集中度的提升不仅使得疫苗市场快速扩容,而且将推动疫苗行业销售、研发体系的大变革。优秀的疫苗企业通过优秀的产品创造市场,将在未来养殖集中度提升的背景下,通过研发、工艺、销售体系的升级,迎来良好的发展机遇期。重点推荐:生物股份、普莱柯、中牧股份风险提示:疫情风险;研发风险;补栏不及预期