广发基金苗宇：消费行业估值合理 但要降低预期

　　10月29日，今日头条基金频道《对话老司基》栏目专访广发基金成长投资部基金经理苗宇，详解大消费行业的股票投资方法。

　　嘉宾简介：苗宇，理学博士，11年证券从业经历，超4年基金管理经验；历任广发基金研究发展部行业研究员、基金经理助理，现任成长投资部基金经理。

　　问：欢迎广发基金成长投资部基金经理苗宇博士做客今日头条基金频道《对话老司基》栏目，过去的三季度，电子、计算机、通信等板块表现较好。展望四季度到明年，你看好哪些行业的投资机会？

　　苗宇：各位今日头条的网友你们好！今年三季度，沪深300跌幅0.29%，创业板涨幅7.68%。市场结构分化较大，自主可控和华为产业链相关的电子、计算机、通信等行业表现较好，表现较差的有钢铁、建筑等周期性行业。我们在三季度对基金组合做了适当的微调，减持了部分宏观关联度较高的行业，根据风险收益比增加了医药类和消费类的配置。

　　站在当前时点看未来一年的市场环境，我认为宏观经济的大格局将保持不变，受经济周期影响较小、景气度较好的行业和公司具有较好的投资机会。我主要看好两类资产：一类是稳定增长类的行业，如消费、医药等；一类是长期趋势向好的行业，例如，电动车、TMT等。

　　问：消费行业过去三年累计涨幅不小，如何看待相关板块的估值水平？

　　苗宇：消费品的估值水平需要从纵向和横向两个维度来看。与历史估值水平比，消费品的估值处在中等偏高的位置，这是客观事实。但说它估值很高也算不上，跟国外对标，一线白酒、二线白酒以及细分领域的龙头公司比，估值并不高。除了部分医药估值比国际同行贵之外，其他都不贵，而且国内消费品企业的增速比国外的消费品高多了。

　　我们的投资策略是选择具有核心竞争力、可持续发展的标的进行长期投资。我们内心始终相信满足长期经营假设、具备良好商业模式的标的会脱颖而出，优秀的企业是时间的朋友，而投资人所需要做的就是在估值合适的情况下买入持有。对我来说，消费品公司的估值水平仍在可接受范围内，因为我看得相对比较长。不过，这里需要提出的一点是，我们未来对消费品要适当降低预期收益率，毕竟客观来说，这几年优质公司的涨幅不小，大家还是要理性客观看待收益率问题。

　　问：截至10月25日，食品饮料（申万一级行业）今年以来的涨幅达66%，过去3年的累计涨幅为103%。消费品具有哪些独特的优势，为什么能有这么好的表现？

　　苗宇：消费品的优势要回归到投资本源的问题，即这笔投资到底赚的是什么钱。二次市场有不同的赚钱模式，有些人是赚交易的钱，有些人是赚市场博弈的钱，有些是赚企业成长的钱。对我来说，投资最重要的是赚企业成长的钱。

　　消费品行业最大的优势就是企业一直在成长。成长的定义有很多种，有高速成长，有稳定成长。消费品作为稳定增长类行业，具有三个显著的优势。第一个优势是商业模式比较稳定，这个行业不存在技术上的革命性变革，像白酒，这些年工艺上没有特别大变化。

　　由于消费品行业一直持续存在，使得这个行业具备第二个优势：生命力很强，品牌建立之后很难被颠覆。尤其是现在信息碎片化的环境下，优质企业建立起的品牌护城河非常宽，其他企业逆袭的概率很小。第三个优势是消费品行业长期复合回报率比较高。不管是国内还是国外，消费品行业的回报率都比较高。这就回到人类社会发展的终极问题，赚钱不就是为了吃好点、喝好点、穿好点、住好点？老百姓(行情603883,诊股)拥有享受更美好生活品质的权利，这才是社会发展的终极目标。

　　问：你如何看待消费行业的长期前景？看好的核心逻辑是什么？

　　苗宇：近期很多投资者在关注大消费的投资前景，其实是在问投资消费品的预期收益率。收益率首先要看有多长、多久，消费品从2016年中期开始到现在，经历了长达三年的牛市，很多投资者担心累计涨幅较高，未来股价会不会调整。从长期来看，没有只涨不跌的股票，没有一家企业能够一直保持同一增速。从微观调研来看，居民消费升级的刚性需求始终存在，虽然我们看到近一两年经济增速有所下降，但客观来说，居民都想吃好点、穿好点、过品质更好的生活，因而消费升级需求一直都是存在的。

　　另一方面，行业集中度的提升，也会给消费品行业的龙头公司带来比较好的增长动力。消费品的生产门槛不高，所以集中度一般比较低。随着社会分工的日趋专业化，行业集中度提升也是一大趋势。优秀的消费品企业可以通过自己的综合优势扩大自己的份额，这种集中提升也是趋势性的、不可逆的。例如，大众消费品中的乳业、调味品等细分领域的龙头，长期看都有不错的成长性；餐饮的集中化、连锁化提升会带来行业性机会。基于消费升级和行业集中度提升两大因素，我认为，长期看消费品的前景还是会不错。

　　问：如何挑选出细分行业作为重点配置方向？