科技行业研究：安霸可给海康大华供货 其他美国供应商仍待评估

　　行业近况

    　　美国时间10 月15 日，美国芯片供应商安霸（Amberella，AMBA US）公告称，公司美国制造的SoC 受实体名单限制，但预计仍能向实体名单中的企业供非美国制造的产品，包括公司供给新增实体名单企业的绝大部分SoC 产品，以及公司最新的CV SoC。这是海康、大华等8 家中国企业进入美国商务部实体名单后，首家美国供应商公开发声。我们认为，美国企业是否受EAR 约束的情况比较复杂，需要每家企业仔细确认“美国成分”是否超过25%。海康、大华的美国主要供应商还包括TI、英伟达、英特尔、希捷、西部数据、Marvell 等，具体受EAR 约束情况有待进一步评估。

    　　评论

    　　如何判定非美国企业是否受美国出口管理条例（EAR）约束？根据我们之前的报告《中美贸易摩擦：非美国企业如何判定是否受美国出口管理条例约束》，当美国境外制造商品的美国原产项目价值占比小于25%标准时，该项目不受制于EAR。

    　　其中，美国原产项目价值占比=美国原产内容的价值/境外生产产品价值。根据EAR，美国原产内容的价值应反映该内容在产品制造国家的市场价值，在大多数情况下，该价值等于国外生产商获取该内容时的实际成本。类似的，境外生产产品价值是它在销售地的公允市场价值，一般等于商品购买者的实际成本。

    　　安霸注册在开曼群岛，芯片产品代工和封测都在美国以外。安霸最新年报披露的信息显示，公司注册在开曼群岛，代工主要由三星完成，包括美国德州奥斯汀工厂和韩国工厂。封测方面，主要由三星将封装和初始测试分包给Signetics、星科金朋；如果购买未封装的晶圆，封装将由日月光完成；产品的最终测试由台湾京元电子或Sigurd 完成。研发方面，公司在美国、中国、意大利、中国台湾都有研发团队。截至2019/1，公司总员工数为750 人，其中美国165 人，亚洲531 人（主要是中国和中国台湾），欧洲54 人。其中，81%的员工也即608 位员工是研发人员。我们判断安霸的物料成本和研发资源有高于75%来自美国以外的部分，这也是公司理论上能够不受EAR 管制的原因。

    　　英伟达、TI 等客户能否供货有待进一步评估。海康、大华产品的主要美国供应商包括英伟达、TI、希捷、英特尔、西部数据、Marvell 等。由于每家公司的物料源、工厂所在地、研发人员所在地等都各有差异，因此对于“美国成分”的占比考量比较复杂，是否受到商务部EAR 管制，有待进一步评估。

    　　估值与建议

    　　我们维持海康威视、大华股份的盈利预测与目标价保持不变。

    　　风险

    　　中美贸易摩擦加剧