纯碱期货服务产业客户研究

　　我国纯碱行业发展迅速，产量稳居世界第一，同时我国也是最大的纯碱消费国。据国家统计局数据显示，2018年底我国纯碱产能为3115万吨，产量为2621万吨，我国纯碱总需求量为2512万吨。近年来，纯碱受到供求、环保等各种因素的影响，价格波动日趋剧烈，纯碱价格月波动可达到200-300元/吨。由于我国纯碱行业集中度不高，竞争较为激烈，下游订单量不稳定，纯碱生产商也面临压货风险。由于缺少有效的远期价格指导和避险工具，产业链相关企业主动应对市场供需变化具有一定的难度，存在被动承受价格波动风险的情况，给行业稳健经营带来潜在风险。郑州商品交易所上市纯碱期货，不仅完善了我国纯碱市场定价机制，还可以帮助企业利用期货工具规避价格大幅波动风险。

　　构建产业链期货

　　目前我国纯碱生产工艺有联碱法、氨碱法和天然碱法。其中联碱法产能占49%，氨碱法产能占45%，天然碱法产能占6%。燃料端主要包括煤炭等，纯碱消费量最大的是平板玻璃，占比为46%。因此，纯碱期货的上市，将焦炭期货、动力煤期货-纯碱期货-玻璃期货产业链套保实现可能。

　　例如，一家纯碱生产企业，可以在期货市场上进行套期保值锁定燃料成本。生产出来的纯碱需要向下游销售，纯碱价格同样剧烈波动，可以利用期货进行保值。同样的道理，下游玻璃生产企业可以利用纯碱期货和玻璃期货进行套期保值。这就可以让生成企业把期货工具嵌入到产业链的各环节。

　　套期保值

　　套期保值是指在期货市场上持有与现货市场上交易头寸相反，数量相等的同种商品的期货合约。无论现货市场上的价格如何波动，最终能取得在一个市场亏损的同时，在另一市场上盈利的结果，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到保值的目的。

　　基差是指某一特定时点，某种商品的现货价格与其特定期货合约价格间的价差，即：基差=现货价格一期货价格。基差反映持有成本，包括仓储费、利息、保险费和损耗费等。

　　套期保值实际上是风险的转换。如果期货价格与现货价格走势完全一致，那么可以实现完全的无风险套保。而由于大多数时间期货价格与现货价格走势并非完全一致，期货价格与现货价格走势可能出现的这种不一致性就是基差风险，即套期保值将现货风险转化为基差风险。

　　由于套期保值是用基差风险替代了现货价格波动风险，因此基差变动情况决定企业最终套保效果。基差走强有利于卖出套保，因此卖出套保操作应当在基差的低点进行建仓。基差走弱有利于买入套保，因此买入套保操作应当在基差的高点进行建仓。套期保值者应密切关注基差变化，择机进行交易。

　　例如，某纯碱生产企业担心后市纯碱价格会大幅下跌，于是在纯碱期货上进行卖出套保，将现货价格大幅下跌的风险通过期货市场转化为波动相对较小的基差风险。在该企业卖出纯碱现货的同时平掉相应的纯碱空单，为现货保值。在套期保值结束后，如果基差不变，那么该企业实现了完全套保，成功规避了现货价格下跌风险。如果基差走强，那么该企业不仅成功规避了现货价格下跌风险还获得了一定的基差利润。如果基差走弱，那么该企业在规避现货价格大幅下跌风险的同时，将会承担一定的基差亏损。

　　基差交易

　　基差交易在国内化工品贸易中较为常见，部分品种点价交易发展已经较为成熟。一般而言，国内期货价格与现货价格具有较强的相关性，纯碱期货的上市可以完善纯碱市场的价格发现机制。如果说套期保值是将现货风险转化为基差风险，那么基差交易的卖方则可以锁定基差来规避风险。

　　在我国，基差交易大多是买方叫价交易，即商品的卖方给出升贴水报价，商品的买方进行点价交易。一般情况下，商品的卖方提前在期货盘面上卖出套保，已经将现货价格风险转化为基差风险，再向下游给出升贴水报价锁定了基差，将基差风险向下游转化。

　　例如，某纯碱生产商在现货价格1800元/吨、期货价格1750元/吨时卖出套保，初始基差b1=50元/吨。该碱厂给出升贴水报价SA2009+100元/吨，即卖出基差b2=100元/吨。如果下游玻璃生产商接受该升贴水报价，那么该纯碱生产商则锁定基差利润50元/吨。接受该基差报价的玻璃生产商则可以在一定时间内通过点价获得价格为SA2009+100元/吨的一定数量标准的纯碱。

　　融资