水泥建材行业:研究报告

全国水泥均价触底反弹, 进入上涨通道。 随着施工旺季到来, 以华东为首的全国多个地区的水泥价格已自 8月下旬开始进行了数轮调价,确立了整体上涨的趋势。截至 9月 6日, 全国高标水泥均价为 429.5元,较去年同期高 7.2元(或 1.7%)。 2019年 1-7月, 全国累计水泥产量为 12.63亿吨,以绝对量计同比增长 6.1%。 库存方面,全国熟料及水泥库存水平持续下降,有助于价格进一步推涨。 受旺季需求拉动, 磨机开工率以及水泥出货率稳定攀升, 且均高于去年同期水平。 分地区而言, 以华北为首的北方地区继续维持强势, 华东与西南地区率先企稳回升,而中南地区的整体状况也有显著改善。

    各公司上半年业绩整体稳中向好,符合预期。我们所覆盖的三家水泥建材公司中,除中国建材(03323HK)外, 海螺水泥(00914HK)与华润水泥(01313HK) 2019年上半年业绩均符合我们的预期。中国建材 2019年上半年股东净利同比增长 51.3%,略不及预期,主要原因是受诉讼和解费用和商誉减值损失等非经常项的拖累。若剔除非经常项的影响,公司的核心净利润增速符合预期。海螺水泥得益于华东与华中的贡献,股东净利同比增长 17.9%。 华润水泥尽管仍受华南上半年不佳的市场状况拖累, 但其股东利润 6.1%的同比降幅较第一季度已明显收窄。

    房地产调控持续收紧, 降准后基建投资有望发力。 在经济下行压力继续加大的背景下, 2019年 9月 6日,中国人民银行宣布全面下调存款准备金率 0.5个百分点,预计将释放约 9,000亿元人民币的资金。

    而此前央行、银保监会先后就房贷利率、房地产信托等多个方面收紧政策, 从资金面严格落实“房住不炒”。 2019年 1-7月全国累计房地产开发投资同比增 10.6%, 增速较 1-6月放缓 0.3个百分点。 同时,1-7月新开工面积同比增 9.5%,增速较 1-7月收窄 0.6个百分点。 我们预计尽管房地产调控持续收紧,但房地产行业仍将持续产生坚实而稳定的水泥需求。与此同时,我们预计随着资金面的宽松,基建投资有望企稳回升,从而对宏观经济产生拉动,以进一步对冲贸易战的影响。

    海螺水泥将受惠于华东市场的率先复苏。 华东地区每年仍存在约 1,500-2,000万吨的熟料供应缺口,以往这一缺口在旺季期间吸引了大量来自越南以及东北等地区的外部低价熟料的输入。随着海螺水泥与中国建材联合成立水泥贸易平台,加强对销售渠道的控制,以及人民币贬值造成越南熟料的吸引力降低,预计华东市场受外来低价熟料的影响将弱于往年。 基于华东市场的供需关系, 以及海螺水泥在华东市场的统治地位, 我们看好海螺水泥在下半年旺季中的表现。尽管公司股价在步入 9月以来已有一波较为强势的上涨,我们认为公司当前的估值仍具有较强的吸引力。 目前, 我们对海螺水泥的目标价为 53.00港元,投资评级为“ 买入”。