洋河股份:洋河的攻守之战

公司简介:公司位于江苏省宿迁市,酿酒历史悠久,底蕴深厚,是中国白酒行业中唯一拥有洋河、双沟两大“中国名酒”和两个“中华老字号”的企业。1979年第三届评酒会上,洋河大曲与茅台、汾酒、五粮液等一同被评为“新八大名酒”。

    公司于2003年推出蓝色经典系列,海之蓝在全国刮起蓝色旋风,成为百元价格带的全国化大单品。随着消费升级,海之蓝增速逐渐放缓,梦之蓝成为公司新的增长极。梦之蓝能否接棒海之蓝,成为次高端价格带的大一品牌?我们尝试从外部环境和内在条件两方面予以论述。

    外部环境:海之蓝在经济高速发展,白酒行业黄金十年的背景下快速成长。百元价格带主要竞争者为地产酒,相较而言海之蓝的品牌力和产品品质有较大优势。目前次高端处于成长期,竞争激烈,次高端价格带相较于百元价格带,对竞争者的品牌要求越高,所以酒企的数量与百元价格带相比较小,未来市场集中度有望高于百元价格带。从这个角度来看,梦之蓝相较于海之蓝有较大的营收增长空间。内部条件:梦之蓝以商务和高端个人消费为主,公司加强对团购渠道的聚焦,此外在信息碎片化的背景下,品牌打造难度增强,公司在品牌力的跃迁上抓住先机,占据先发优势。在梦之蓝品牌力打造方面公司将与时俱进,进行内容相关、紧密融合的品牌宣传。

    洋河的攻守之战正在进行:随着白酒行业步入挤压式增长,公司省内外面临一定的挑战,省外市场品牌酒企的竞争日益激烈,省内主要竞争对手加大投入。面对省内省外的复杂竞争形式,公司如何展开攻守之战?省外市场:渠道和品牌红利依旧,省外市场拓展可期。目前省外仍有较多空白点待开发,省外市场有较大增长空间。省内市场:2019年以来公司加大对省内市场的聚焦,抽调精兵强进入战略性市场,并成立苏中大区、淮安大区等,进一步聚焦重点市场。2018年公司推出新版海天产品,我们认为随着老版海天库存的消化以及经销商和消费者对新版海天认知度的提升,公司渠道利润有望提高,终端动销情况有望改善。省内市场有望短暂调整再出发。

    投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为91.3/102.5/113.5亿元,对应EPS分别为6.05/6.80/7.53元,2019-2021年市盈率17.6/15.7/14.1倍。目标价136元,对应2020年20倍PE。

    风险提示:宏观经济下行风险。省外竞争加剧,省内调整不及预期风险。