计算机行业专题研究：从财务分析看IDC行业的投资价值

　　核心观点：

    　　我们认为IDC 头部公司现有机柜盈利水平有望持续保持，这有赖于头部公司IDC 主要分布在一线城市及周边，由于能耗指标限制，一线城市及周边IDC 资源供给较稀缺，故单机柜收入水平有望保持，此外成本较刚性，整体来说盈利能力有望保持。头部公司具备持续成长性：一是从需求端看，长期受益于数据增长，中短期受益于云厂商投入加大，行业增速快，天花板高。二是头部公司已形成较高的竞争壁垒，主要体现在重资产投入的资金满足能力、运营能力、持续的能耗获取能力、大客户合作关系。

    　　行业竞争格局在朝利好专业IDC 厂商的方向发展。2018 年主流IDC 厂商的市占率超过23%，运营商占据更大的市场份额。但专业IDC 公司由于有更快的建设效率等优势，在与大客户的合作上受到青睐。2017、2018 年主流IDC 厂商收入增速远快于运营商（2017 年、2018 年，主流第三方IDC 厂商IDC 业务收入规模增速分别为26%、36%，电信和联通合计IDC 收入规模增速分别为19%、27%）。

    　　国内IDC 公司整体的盈利表现不弱于海外（ROE、ROIC 高于海外，EBITDA/净资产与海外差距不大），且处于更快的发展阶段；国内几家头部公司2020-2030 年IDC 业务复合增速有较大概率落在15%-25%之间，仍有持续较快的增长潜力（IDC 重资产特性意味着行业融资需求较大，经测算，我们预计国内IDC 公司收入增速在15%-25%区间内资金缺口较容易满足）。故国内IDC 公司整体呈现高于海外的估值水平（考虑息税折旧摊销占EBITDA 比重较大，对利润影响较大，因此EV/EBITDA 是更为合理的估值，盈利能力对比主要参考这一指标）。

    　　IDC 需要较大的资金投入，国内REITs 的试行会给上市公司带来新的融资途径。海外巨头Equinix 在2015 年转型REITs 后估值有明显提升，目前来看国内公司发行REITs 或不能像Equinix 享受税收减免的优惠，REITs在对投资者的吸引力上或较海外有折扣，但是整体而言还是会给上市公司带来新的融资途径，若发行情况较好，或也可为相关公司带来一定程度的估值提升。

    　　主要关注标的：宝信软件、光环新网、数据港、万国数据、世纪互联。

    　　风险提示：云厂商资本开支波动对行业投入的影响；能耗指标过量供应导致供大于求影响公司盈利水平。