6月工业企业利润数据：工业品价格反弹是利润边

　　文伍超明宏观团队

　　伍超明（财信研究院副院长）胡文艳

　　投资要点

　　>> 2020年1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额25114.9亿元，同比下降12.8%，降幅较1-5月收窄6.5个百分点。其中，6月当月规上工业企业利润大幅增长11.5%，增速较5月份加快5.5个百分点。

　　>> 工业企业“量、价、成本”均改善，但工业品价格回升是利润改善主因。6月份工业生产销售加快、产品价格回升、企业成本改善，均对工业利润回升起到了助推作用，但工业品价格变动影响全部规模以上工业企业利润增速比5月份回升5.3个百分点，贡献了全部增幅的90%以上，毫无疑问是本月工业利润大幅改善的主因。具体看：一是受益大宗商品价格回升和国内建材产品价格上涨影响，6月份业生产者出厂价格指数（PPI）降幅较上月大幅收窄0.7个百分点；二是国内基建等投资回升，引领企业产销加快，6月份工业增加值、营业收入增速，分别较上月加快0.4和2.8个百分点；三是受益石油等原材料价格整体仍低于去年同期，叠加减税降费扶持政策效果显现，企业成本压力继续缓解，如6月份工业企业营收与营业成本增速差回升，每百元营业收入中的成本继续下降。

　　>> 分行业看，上游原材料制造业是利润回升主推力，结构上新旧动能转换继续加快。1-6月份上游原材料制造业利润多数出现边际改善，如石油等加工业、黑色、有色金属冶炼及压延业等利润增速均环比提高10个百分点以上；同期中游装备制造业和下游消费品制造涨跌不一，汽车制造、专用和通用设备制造业利润呈持续修复态势。此外，从利润增长结构看，1-6月份高技术制造业累计利润增速为10%，高于同期整体工业22.8个百分点，我国经济结构调整持续加快。

　　>> 受益金融政策扶持力度加大，私企和外企成加杠杆主力。如受益于国家加大稳企业、稳就业金融扶力度和多措并举稳外资稳外贸措施，年内私企与外企的资产和负债增速持续抬升，加杠杆步伐明显加快，6月末两者资产负债较上月分别提高0.1和0.2个百分点。相比之下，国企投资意愿仍偏弱，5月末国企资产和负债增速均低于去年末水平，但受益宽信用，其负债增速已连续两个月回升。

　　>> 企业继续主动去库存。1-6月份工业企业产成品存货增长8.3%，较1-5月降低0.7个百分点。工业库存继续环比下降：一是国内外需求回暖，推动企业销售状况好转，产成品库存下降；二是前期库存被动大幅增加后，企业主动去库存意愿较强，部分企业生产节奏有所放缓，降低了库存积压，如6月份制造业工业增加值增速较上月降低0.1个百分点。往后看，预计国内扩内需政策效果将加速显效，但全球疫情和经济不确定性加剧，企业去库存周期或被拉长。

　　正文

　　一、工业品价格回升是利润大幅改善主因

　　1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额25114.9亿元，同比下降12.8%，降幅较1-5月收窄6.5个百分点。其中，6月当月规上工业企业利润大幅增长11.5%，增速较5月份加快5.5个百分点（见图1）。

　　从“量、价、成本”三因素框架看，6月份工业生产销售加快、产品价格回升、企业成本改善，均对工业利润回升起到了助推作用；但根据统计局初步测算，6月份工业品价格变动影响全部规模以上工业企业利润增速比5月份回升5.3个百分点，贡献了全部增幅的90%以上，表明价格因素是本月工业利润大幅改善的主因。具体来看：

　　（一）受益国内外需求回升，工业品价格降幅大幅收窄

　　受全球经济陆续重启，铜、铝等大宗商品价格回升，国内基建投资加快带动建材类产品价格上涨影响。6月份，国内工业生产者出厂价格指数（PPI）和生产资料价格指数分别下降3.0%、4.2%（见图2），降幅较5月分别大幅收窄0.7和0.9个百分点。从历史经验看，PPI尤其是生产资料PPI与工业企业利润增速具有很强的同步性，两者双双扭转今年以来降幅持续扩大趋势，对利润改善的贡献显著。4月份以来，全球主要大宗商品价格先后持续反弹，铜、镍等商品价格均已收复年内跌幅转涨，考虑到国际大宗商品价格波动对国内PPI的传导通常存在1-2个月的时滞，预计未来数月PPI降幅将继续收窄，有利于工业利润修复。