新丽传媒商誉计提损失，影视行业的告别与重启
该来的总会来，新丽传媒的商誉减值完全在预料之中。
今日阅文集团发布公告称，其2020年上半年将由盈转亏，主要原因是新丽传媒受影视行业深度调整+新冠疫情黑天鹅影响业绩未达预期，造成阅文集团计提新丽传媒商誉减值37-47亿元。
这样的事情放在影视行业大背景来看，似乎是一种必然。
2018年爆发税务风波之后，整个影视行业逐渐走向调整，逐渐消化2018年以前行业狂飙突进带来的部分泡沫，商誉减值就是其中议题之一，2019年以来华谊、万达、华策、慈文等头部影视公司陆续计提损失，如今最后一家头部公司新丽传媒也即将完成计提损失。
这意味着一个影视行业并购时代的彻底结束，内容精品化新发展阶段即将如同电影院一样重启。
▼ 商誉不是洪水猛兽疫情之下行业普遍亏损
虽然新丽传媒的商誉问题给阅文集团带来了一定的损失，但是套用资本市场的一句经典名言“商誉不是洪水猛兽，应该理性看待”。
所谓的商誉是指能在未来期间为企业经营带来超额利润的潜在经济价值，本身也是企业整体价值的组成部分。通俗意义上来说可以理解为购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。 2014年到2017年期间影视传媒行业成为资本市场最受欢迎的板块，因此投资并购异常活跃。资料显示，2015年A股市场有近90起标的为影视类的并购事件，加上港股的并购案例，累计近百起。
由于影视行业轻资产、重人才的特殊性，不论是头部影视公司的行业整合性并购还是其他行业跨界并购影视公司，都积累了巨大的商誉。文娱商业观察初步统计发现，华谊兄弟2017年底商誉为30.47亿元、华策影视2018年底商誉为13.2亿元、万达电影2018年底商誉为95.6亿元。
2018年以来影视行业经历了深度调整，众多影视公司的业绩都不甚理想，因此发生了集体性的商誉减值导致亏损。其中华谊兄弟2018年、2019年分别因为商誉减值亏损10.93亿元和39.6亿元；万达电影因并购万达影视2019年商誉减值致整体亏损48.46亿元；华策影视商誉减值导致2019年亏12.95亿元。
本来就处于深度调整期的影视行业，又遇上了疫情黑天鹅而陷入停摆状态。电影院上半年无法复工、剧组停拍等综合原因，导致2019年上半年影视行业业绩集体低迷。从目前仅有的几家公布的上半年业绩预告来看，万达电影亏损超15亿元，金逸影视亏损3.1-3.9亿元；而电视龙头公司慈文传媒也处于亏损状态。
如果从这个大框架出发，新丽传媒2020年的商誉减值和阅文集团上半年的亏损就相对容易理解，符合行业大趋势。
▼新丽传媒价值重估仍是一家TOP级别的优质公司
新丽传媒的商誉减值，最主要的是业绩不达标。
2018年10月，时任阅文集团联席CEO的吴文辉和梁晓东，以不超过155亿元的价格完成对新丽的收购，新丽传媒承诺2018-2020年连续三年的净利分别不低于5亿、7亿和9亿，总体共计21亿元。但是近两年影视行业调整不断导致新丽传媒2018年和2019年的净利润分别3.24亿、5.49亿元，没有完成承诺的业绩。
由于当时收购支付分为4部分，即收购时支付总价的40%；2018年、2019年和2020年业绩完成后将分别支付20%、20%、20%，因此新丽传媒在没有完成业绩承诺的情况下，会扣减相应的金额。
根据阅文集团的公告，2018年新丽管理层的获利计酬代价由20.42亿元減少至11.88亿元。即新丽传媒在2018年获益直接减少了8.54亿元，2019年则减少7.88亿元，两年共减少超过16亿元。
可以肯定的是2020年新丽传媒也将难以完成业绩承诺，这意味着新丽传媒的最终收购价格将会低于140亿元，这样的估值对于头部影视公司新丽传媒来说，依然是被低估的，换句话说阅文集团依然是超低价并购。
文娱行业观察此前统计了12家A股主要影视公司的2019年净利润排行榜，发现新丽传媒5.49亿元的净利润可以进入TOP3行列，仅次于2019年表现异常亮眼的光线传媒。
但是从市值方面来说，光线传媒总体市值已超300亿元，就连亏损的华策影视市值接近150亿元、万达电影市值也超过300亿元，综合比较下来新丽传媒依然是一家优质的影视公司。
▼生态联动升维阅文集团看中新丽传媒长线价值
