【研报掘金】影视及院线基本面有望改善 行业龙

　　国务院5月8日发文指出影院可有条件放开，国家电影局6月5日发布通知称相关部门正在组织片源并适时安排上映档期。在7月5日凌晨，上海国际电影节可查询排片日期为7月25日-8月2日，克劳德·夏布洛尔《漂亮的塞尔吉》、吴贻弓的《城南旧事》修复版、绫野刚主演的日本影片《乐园》均可查询到。随着北京疫情平缓，电影行业在近期复工的可能性增大。

　　机构指出，影视及院线行业经历较长时间的调整后，从基本面上看，出现触底反弹迹象。行业发展趋势上，内容为王逻辑进一步凸显，后疫情时代，行业集中度有望进一步提升，龙头公司更有可能从中受益。华谊兄弟(行情300027,诊股)、万达电影(行情002739,诊股)、华策影视(行情300133,诊股)等均发布再融资计划，各方资本的加码也显示出其对行业尤其是龙头未来基本面改善趋势的认可。

　　核心逻辑

　　1、疫情期间影院产能并未下滑，复工后业绩有望逐步恢复。根据企查查数据，上半年新注册影院742家，吊销/注销321家，行业产能并未出现下滑。我们认为院线行业整体已经消化了疫情带来的现金流冲击。复工后随着观影需求的回升，以及免征电影事业发展专项资金以及其他财税优惠政策有望推出，院线行业将迎来业绩复苏。

　　2、政策扶持下，国产电影有望在复工后获得更高的排片率。北京市电影局此前发布了《关于组织开展2020年度北京市国家电影事业发展专项资金（第一阶段）项目申报工作的通知》。补贴奖励共三项，包含疫情专项补贴、新建影院奖励、放映国产影片达标奖励。1）疫情专项补贴将考虑各影院受疫情影响带来的损失，对2019年正常运营的影院，以2019年全年票房产出情况为依据给予补贴。2）新建影院奖励则是对符合条件的新建影院自投入正常运营满一个自然年度起三年内，对上缴市级电影专项资金予以返还。3）放映国产影片达标奖励对2019年放映国产影片票房成绩突出的影院，依据《北京市奖励放映国产影片成绩突出影院实施细则》给予奖励。

　　3、疫情将加速中小影院出清，院线行业龙头集中度有望提升。近年来银幕增速持续高于票房增速，院线行业竞争压力增大。19年全国新增银幕9708块，增速13.88%，高于票房增速8.48pct，19年单银幕产出约92万元/块，首次跌破100万元大关。疫情冲击下院线行业生存压力加大，部分中小影院可能加速退出，行业集中度有望提升，行业龙头有望受益。

　　4、电视剧行业将加快去库存，优质资源助力头部公司收入空间扩大。据艺恩数据，2017-2020年4月，华策影视等16家主流影视公司累计备案电视剧202部，截至今年5月27日仍有157部未播出，头部公司高库存待释放。根据在线视频平台月活数据，我国影视行业用户规模已经维持稳定，增长动力受限。行业进入存量竞争，依靠优质内容和ARPU值驱动，利好制作能力出众的头部公司。同时，慈文传媒(行情002343,诊股)、华策影视等公司均通过成立协会、投资相关企业等方式积极布局MCN，机构认为其将拓宽C端变现渠道。

　　5、龙头纷纷再融资，产业资本入局加持，显示对行业相对底部位置的认可。自4月26日华策影视发布《非公开发行A股股票预案》以来，行业龙头华谊兄弟、万达电影等均已启动定增计划，补充公司流动资金。而唐德影视(行情300426,诊股)、北京文化(行情000802,诊股)等则通过股权转让方式，改善股东结构。同时商誉大幅减少，风险已较大释放，产业资本有望加速入局，将吸引新的资源，也是其对行业尤其是龙头相对底部的认可。

　　利好公司

　　华泰证券(行情601688,诊股)指出，影视及院线板块有望迎来修复性机会。个股方面，建议关注院线龙头中国电影(行情600977,诊股)、万达电影、横店影视(行情603103,诊股)、上海电影(行情601595,诊股)等；内容龙头光线传媒(行情300251,诊股)、华谊兄弟等。