长安汽车：改革推进步步为营 与行业共振突破前

　　6 月行业销量增速继续回暖，汽车行业复苏窗口延续。据中汽协快报，6 月汽车销量预计为 228 万辆（环比+4%，同比+11%），疫情影响减弱，车市逐步复苏。目前汽车行业仍运行于光大汽车时钟复苏时区，该阶段汽车板块估值较为确定的扩张是其获取超额收益的主因。在“宽货币”到“宽信用”的逻辑演绎下，早周期的汽车板块 PB 仅为 1.6x，处于历史底部区域，有望持续发生估值修复。

　　公司继续释放销量弹性，6 月增速有望超越行业。公司 5 月销量 17.4 万辆（同比+54%），表现优于行业（行业同比+7%）。6 月长安福特探险者和长安 UNI-T 相继上市，为销量增长再添新动能。我们预计公司销量增速有望持续超越行业，实现同环比增长。

　　近期公司再出改革举措，继续整合产业资源，优化资产结构。（1）公司与重庆临空成立合资公司重庆长安凯程汽车科技有限公司（暂定名）。公司出资 17.9 亿元，股权占比 83.64%。新公司将作为长安商用车事业板块运营的法人主体。参考公司新能源汽车业务混改模式，我们认为公司或将继续推进商用车业务的混改进程，充分利用产业资源，实现商用车业务向智慧物流等方向的转变。（2）调整南京基地升级项目：拟终止南京江宁新能源汽车项目实施；下调南京长安溧水工厂置换升级建设项目投资金额（由27 亿元调整至14亿元）；处置南京长安溧水工厂老旧产能。当前公司产能较为充沛，调整南京基地升级方案，利于优化产能结构。处置老旧资产预计将贡献利润 6.62 亿元。

　　维持公司盈利预测和“买入”评级。基本面改善与行业复苏的共振，公司股价突破前高。光大汽车时钟目前仍处于复苏时区运转，预计 2020 年 4 季度行业增速将再次加速上行。公司新品周期继续兑现，改革推进步步为营，车型周期和本轮汽车周期完美共振。

　　维持公司 20E~22E归母净利润 34.6 /48.7 /58.1 亿元的盈利预测，对应 EPS0.72/1.01/1.21 元，维持“买入”评级。（注：20E 利润预测不含新能源子公司、CAPSA 事项和处置南京长安溧水工厂资产产生的非经收益）。

　　风险提示：车市复苏、新品销售不及预期；相关处置事项不及预期。