宝盈基金郝淼： 守正出奇 把握医药行业结构性机

　　产业变革强者恒强

　　今年以来，医药板块十分火热，估值整体抬升明显。在郝淼看来，这背后的原因主要有两个：

　　首先是疫情。疫情的发展确实对医药行业部分细分领域存在拉动作用，提升了相关产品的需求，比如抗击疫情相关的一些药品、疫苗、医疗器械等。需求层面的拉动，自然带来了主题性的机会。

　　其次，郝淼认为更主要的原因是疫情对宏观经济产生一定冲击，而医药板块作为刚性需求板块，在这样的宏观背景下具备很强的防御属性，市场对医药行业形成有稳定成长的预期，所以医药板块整体受到资金青睐。

　　郝淼同时指出，医药板块内部其实分化非常明显，优质龙头企业估值普遍处于历史较高位，一部分与疫情相关的标的可能由于主题性炒作估值也较贵，但仍有相当多与疫情无关、质地可能没有那么好的医药公司，市场关注度相对较低，估值较为便宜。

　　对于医药板块的分化，郝淼认为，背后是有非常深刻产业背景或产业发展的变革逻辑。

　　郝淼解释，2000年以来，中国医药行业整体进入快速成长期。随着宏观经济的发展，医药行业一直保持着两倍于GDP的增速。在这样一个做大蛋糕的阶段，可以看到行业中大小公司齐头并进，发展迅速。

　　但变化也在悄然发生。郝淼回忆，十年前刚入行时，很多中成药甚至中药注射剂生产企业是投资热点，而如今大都已慢慢被投资者抛弃。

　　随着中国人口老龄化的加速，医保在未来的支付压力会愈加凸显，因此近几年出现越来越多的医保层面的政策变化。特别是2018年底带量采购政策的出台，对产业层面与资本层面来说，都是非常大的变化。

　　因此，过去依靠营销驱动，靠几个仿制品种不规范销售来做大的时代，已经一去不复返。郝淼指出，这些变化其实都在推动整个行业的变革，使得国内的医药产业从原来那种粗放式的发展，转型升级，进入高质量发展的阶段。

　　在此过程中，医药各细分行业内部结构逐渐分化，龙头企业强者恒强的格局逐渐奠定，各种资源如人才、资金等都加速向龙头企业集中。在郝淼看来，资本市场对龙头企业的追捧，更多的是对这种产业层面变化的一种映射。

　　郝淼认为，未来整个龙头企业强者恒强的局面不会有明显变化，甚至会进一步加强。所以，长期来看，医药板块更多的是结构性机会。在板块内部的分化过程中，需紧紧把握龙头企业的投资机会。

　　寻找结构性机会

　　站在当前时点，郝淼坦言，前期医药股确实上涨幅度较大，整体估值也比较昂贵，尤其是部分一线品种的估值更是高企，这都加大了判断医药行业后市的难度。

　　但纵观A股市场，从业绩增长的持续性来看，医药行业仍是目前确定性较强的板块之一。郝淼表示，他相信其中结构性的机会始终存在。

　　首先，要在市场关注度相对较低的方向去寻找，例如偏消费类的方向。对于此类子行业，市场关注度比较低，其中或许存在一定的预期差。尽管这样的机会比较少，但郝淼相信依然存在，值得深入挖掘。

　　其次，下半年要继续在疫情防控相关的主线上加大研究与跟踪力度。如果下半年海外疫情仍然得不到明显缓解，与疫情相关的标的还会存在一定的主题性机会。当然，这与疫苗的研发进展也有很大关系。

　　郝淼指出，医药行业与别的行业最大的不同，就是它的细分方向非常多，研究壁垒较高，内部差异化十分明显，可能一个方向只有一两家上市公司。

　　郝淼认为，疫苗行业值得持续关注，这是目前国内高景气的细分行业之一。医药行业因在疫情防控背景下做出重要贡献而得到政府的大力扶持，医疗专项债加速发行，政府各项基金扶持也将继续带动医药行业整体增长。

　　此外，在流动性宽松的背景下，创新型企业将获得更多资本支持，包括创新药、创新器械、创新疫苗等。因此，细分行业景气依旧上行、竞争格局优化、业绩增长确定性强成为主要的选股依据。“当下仍然看好创新药产业链、创新医疗（002173）器械以及医疗服务等细分领域。”郝淼说。

　　进一步细分，郝淼指出，制药行业作为医药板块最大的子领域，正在经历由仿制药为主慢慢向创新研发驱动的转型升级阶段。但其中也会出现分化，所以，不仅要关注企业的研发能力，也要关注企业的销售能力，因此对于平台型企业会更加看好。

　　仿制药当中，生物药的机会值得持续关注，特别如胰岛素、生长激素等类药物，虽然本身可能也是非专利药，但是它的工艺难度较高，存在一定的壁垒。