方正策略：结构性行情延续 关注低估值大金融和

　　金融起舞。近10年来四次大金融板块上涨的背景要么是经济复苏预期，要么是流动性拐点。6月以来，全球主要经济体复苏进程出现超预期迹象，综合景气指标、价格指标以及利率指标观察，全球需求最差的阶段已经过去，经济在全球性的货币信用扩张推动下正处在加速恢复阶段。未来恢复的斜率放缓但质量提升，需求端回暖有望迎来共振。从估值的变化来看，目前风格的背离较为明显，同2014年11月的估值分位结构较为相似，即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位，2019年一季度以来金融估值分位由80%持续下滑至今年6月底的20%左右，而成长和消费估值分位均在90%左右，金融具备估值的安全边际以及修复动力。此外，近期金融领域的催化剂不断累积，从商业银行发放券商牌照，混业经营的讨论再起，再到允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，取消券商转融通业务保证金提取比例限制，金融将迎来三因素共振的起舞行情。金融起舞前市场处于结构性牛市，如果金融大幅上涨确立牛市格局，参考2014年年底的情形，高估值分位如成长、消费补跌的可能性不大，市场总体呈现精彩纷呈的结构性行情。

　　行业配置的主要思路：精彩纷呈的结构性行情延续，重点关注低估值大金融板块阶段性补涨和成长科技行业长期产业趋势演进的配置机会。经济增长层面，6月PMI和大宗商品供需指数BCI都显示经济仍处于不断复苏的过程，甚至复苏力度有可能超乎市场预期，各分项数据继续改善的趋势较为明确，因此三季度经济维持较快复苏的趋势不会变，但需关注外需冲击尚未完全体现以及其冲击力度；货币政策及流动性层面，大环境上仍是维持流动性合理充裕，偏宽松的货币政策环境不会改善，但边际上更加宽松的货币政策或货币供给短期内或许不会到来，除非是外需出口冲击强烈或通缩风险迹象出现等，目前央行总量性宽松政策维持平稳，更多是结构性政策，政策目标短期内也以畅通金融体系货币传导流通为主，抑制资金空转套利，降准的发生应关注政府债发行节奏，预计7月下旬以后仍有降准可能；政策与风险偏好方面，今年的政策已经在两会上有所明确，后续将按照两会定调落地执行，短期内市场情绪有望延续亢奋，后续需关注7月下旬的中央政治局会议对下半年工作的定调和安排，以及逐步披露的上半年业绩预告。整体判断，三季度市场将呈现出精彩纷呈的结构性行情，重点关注低估值的金融阶段性补涨和科技成长的长期占优。7月关注四类机会：一是大金融板块有补涨的需求，如券商、保险、银行等；二是，经济复苏确认，关注早周期如汽车、家电的配置机会；三是新基建等调结构领域，如5G、通信等；四是部分产业演进趋势明确的科技领域，如电子、新能源汽车等。综合来看，7月首选非银金融、银行、汽车。

　　风险提示：历史比较的局限性、中美关系急剧恶化、全球疫情蔓延超预期、各国政策出现大幅变化、全球经济下行加速、外围股市大幅下跌等。

　　正文如下

　　金融起舞。近10年来四次大金融板块上涨的背景要么是经济复苏预期，要么是流动性拐点。6月以来，全球主要经济体复苏进程出现超预期迹象，综合景气指标、价格指标以及利率指标观察，全球需求最差的阶段已经过去，经济在全球性的货币信用扩张推动下正处在加速恢复阶段。未来恢复的斜率放缓但质量提升，需求端回暖有望迎来共振。从估值的变化来看，目前风格的背离较为明显，同2014年11月的估值分位结构较为相似，即成长处于高估值分位、金融处于低估值分位，2019年一季度以来金融估值分位由80%持续下滑至今年6月底的20%左右，而成长和消费估值分位均在90%左右，金融具备估值的安全边际以及修复动力。此外，近期金融领域的催化剂不断累积，从商业银行发放券商牌照，混业经营的讨论再起，再到允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金，取消券商转融通业务保证金提取比例限制，金融将迎来三因素共振的起舞行情。金融起舞前市场处于结构性牛市，如果金融大幅上涨确立牛市格局，参考2014年年底的情形，高估值分位如成长、消费补跌的可能性不大，市场总体呈现精彩纷呈的结构性行情。

　　1、全球主要经济体复苏进程超预期