假日出游了吗？线上摆摊之携程如何被低估了

　　分析师：Paul Dai

　　根据世界旅游组织预计，2020年全球游客数量将比2019年下降20%-30%，国际旅游收入将减少3000亿-4500亿美金。2020年开年旅游酒店以及航空业受到了疫情的巨大创伤，携程公司也不例外，公司收入大减，应收账款周期变长，债务压力增长，在细分领域的领导地位下，疫情后是否迎来转机，股价是否低估？

　　欢迎阅读分析师从财务和全球业务角度细数携程遭遇的“危难时刻”，纵观全球和国内发展谈携程的“未来机会”。

　　本文聚焦：

　　1、携程一季度收入萎缩背后的五大要点

　　2、疫情下，携程突围的两大机会

　　3、关于携程的全球市场地位及投资预期

　　4、关于短期风险提示

　　贝瑞研究声明：本文共计4800字，观点基于公开信息和历史数据，不作为直接投资建议，仅供交流探讨，欢迎转发。

　　一、

　　携程一季度收入萎缩背后的五大要点

　　1、疫情重灾区行业携程一季度营收同比大降42.5%

　　在无不可抗力(比如疫情)因素的情况下，携程主要收入来自于住宿预订(38%)，机票业务(39%)和旅游团(13%)。但2020年疫情让全球旅游业的上下游行业都成了最直接的受害者，携程也不例外。

　　2020年5月29日，携程披露2020第一季度财报，不出意外，因疫情影响公司净营业收入为47亿元人民币，相比去年同期下降了42.05%。

　　（来源：2020携程第一季度财报，制表：贝瑞研究）

　　携程核心业务经受了严重考验，住宿业务和旅游团收入相比去年同期分别下降61.7%和49.9%，但机票业务仅下降了28%。

　　2、疫情下携程与供应商一起肩挑损失成本同比降27.77%

　　但值得注意的是，携程营业成本并没有与收入同幅度下降，仅仅下降27.77%，主因携程选择和供应商(比如旅行社)共同承担损失。此举原因是携程是旅游平台提供方，而不是旅游服务主体。换言之，如果供应商倒下，携程也将不复存在，所以与供应商共同对抗疫情尤为重要。

　　与此同时，虽然有大量用户取消预定的订单，携程并没有因此找理由拒绝退款，反而公司出资垫款先返还客户，根据公开数据，这笔垫资金额就超过十亿。笔者认为携程公司这一做法，从长期发展角度来考量无疑是正确的。

　　3、CEO等带头主动降薪公司总成本和费用下降了14%

　　面对这次疫情，为了度过暂时的危机，公司上下齐心勒紧裤腰带，在长短期角度上进行调整。一方面，公司进行了自上而下的调整和成本控制，以期望短期内控制成本，效果也是显著的。

　　CEO孙洁表示带头开始将0薪或者降低半薪，公司总成本和费用下降了14%。其中，产品研发费用降低33%，市场营销费用下降38%。值得注意的是，管理费用反而上升130%，主要是因为疫情增加的坏账准备的12亿。如果扣除坏账，管理费用下降9%。

　　（图左：创始人梁建章，图右：CEO孙洁，图片来源于网络，如有侵权，请联系删除）

　　另一方面，旅游行业的确是周期性行业，从携程季度营收可以看出，往往第一季度的收入占比是一年当中最低的，营业收入主要来自于暑期。如今随着国内疫情慢慢散去，如果旅游市场在第二，三季度恢复增长，相信具有垄断的市场地位的携程会交出一份更为满意的答案。

　　4、携程遭遇资金回收难应收账款周转天数暴增

　　应收账款周转天数是企业从应收账款的权利到收回款项，转换为现金所需要的时间。周转天数越短，说明公司流动资金使用效率更好。从图2可以清楚的看出，公司在2019年一直在60天到72天来回波动，但在2020第一季度，携程因遇到大量取消航班和旅行住宿，造成资金回收困难，天数才会上升56天，达到120天左右的数据。

　　（来源：2020携程第一季度财报，制表：贝瑞研究）