看好这个万亿空间的细分行业，它正在孕育十倍股！

　　汽车零部件里有个很特殊的零部件——轮胎。轮胎的特殊性在于替换胎市场比配套胎市场还大，这意味着什么呢？意味着汽车销量即使下滑，只有汽车保有量持续增长，行业内公司的业绩就不会太差。

　　今天先初探一下轮胎行业，有兴趣的小伙伴可以一起研究看看，长远看，不排除可以孕育十倍股。

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　　行业概况

　　轮胎行业的上游原材料包括橡胶、炭黑、钢丝、帘布等，成本占比超过70%，尤其是橡胶，占比约31%左右，是最主要的原材料。所以看轮胎企业的盈利能力，必须关注橡胶，橡胶这些年波动相对较大，2011年以来基本维持在低位徘徊。

　　数据来源：WIND

　　轮胎的下游应用主要为汽车，还有少量的农用、工程机械和航空用胎等。轮胎需求来源于两个方面：1）新车新增需求，对应配套胎市场，2）旧车更换需求，对应替换胎市场。

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　　所以轮胎市场并不全部依赖汽车销量，与保有量关系更大。2018年和2019年，国内汽车销量下滑了两年，轮胎企业的营业收入依然是持续增长的，比如玲珑轮胎(601966,股吧)2018年、2019年前三季度营业收入增长率为10%和13%。

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　　市场空间多大呢？虽然只是汽车的配套产业，但是市场空间很大。据统计，2018年全球轮胎市场需求已达18亿条，市场空间超万亿级别；国内市场需求量约3.76亿条，市场空间达2,500亿。

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　　行业毛利率如何呢？行业整体来看，2018年毛利率为21%，净利率为5.48%。从绝对值来看，并不算太优异，但是趋势向好。

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　　行业现金流如何呢？从上市企业的经营现金流来看，净现比大于1。2018年实现归母净利润40亿，经营现金流达到了68亿。

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　　整体看，行业空间大，非常大。

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　　市场竞争

　　从国际上看，全球轮胎市场集中度非常高，前三强为普利司通、固特异和米其林，市场份额接近40%，此外，还有一些中型企业，市场份额接近四分之一，剩下的35%的市场份额为其他品牌。

　　普利司通、米其林2017年的销售额接近250亿美元，而中国最大的企业销售额只有不到40亿美元，而主要上市公司玲珑橡胶、赛轮金宇等公司只有20亿美元出头。

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　　普利司通、固特异和米其林分别成立于1931年、1898年和1889年，是现代轮胎行业发展的见证者和引领者，作为欧美日三个地区的轮胎龙头，2018年三者合计实现营收5050亿元。

　　整体看，国际市场竞争稳定，国内企业蓬勃发展。

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　　投资逻辑

　　一是国产替代。

　　世界巨头市占率呈逐步下降的趋势，1989年世界前八巨头市占率达76%，到2017年仅为59%，其中世界前三巨头普利司通、米其林、固特异总市占率从52.1%下降至37%，降幅最明显。从时间上看，世界轮胎巨头市占率大幅下降开始于2006年，这一时间与中国轮胎爆发式增长时间相吻合。

　　当然国产替代最主要的原因是国产轮胎价格低，性价比高。其根本原因是成本构成中，职工薪酬占比低。

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　　二是中国市场集中度提升。

　　中国轮胎产量从2001年年产1.3亿条增长至2013年9.7亿条的峰值，此后由于市场竞争激烈，小产能逐渐退出，大企业的市占率反而在提升。

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　　三是海外布局对抗倾销税。

　　中国轮胎业自2008年以来多次遭受欧美以及巴西、印度等国家和地区的双反、特殊保障措施或者贸易摩擦加征关税等冲击，影响更为严重的是2014年开始美国对中国轮胎的双反调查。基于此，许多公司开始海外布局，而且海外布局的盈利能力好于国内。截至2018年，在海外真正投产的国内龙头轮胎企业（包括非上市的中策橡胶、森麒麟），仅有玲珑、赛轮、中策、森麒麟处于盈利，且这三家企业的海外分公司对企业整体净利润贡献超50%，营收占比在10%—25%之间。

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　　主要公司