大成基金刘旭： 深度研究 把握企业长期价值

　　建立投资框架具备远见能力

　　回顾历史表现，刘旭的组合展现了长期业绩的稳健性。诸多长期重仓的标的，迄今已经收获了不菲的收益。

　　具备远见，是刘旭投资一直追求的目标。

　　他坦言，许多现在看来优质的企业，如果回到十年前他入行时来看，只是一家小企业。而如果在那时候投资者具备远见，能够洞悉其未来的成长，需要做的就是买入并持有。

　　例如某家电龙头和某汽车玻璃企业，复盘来看十年前甚至更久之前，按照成熟的分析框架来看，伟大企业的端倪其实早已显露。

　　但遗憾的是，现在复盘来看，很多似乎清晰可见的例子，真正在早期具备分析能力与坚定持有勇气的人并不多。

　　在刘旭心中，是否具备远见，是由研究的深浅所决定的。“只有对于公司真正深入的了解，才能够挖掘其中的价值，明白其长期价值中枢所在。”

　　经过多年的研究与五年的公募基金投资，刘旭更加明白，拥有成熟的投资框架的重要性。“不同的细分行业，拥有不同的关键点，所以你的分析框架很重要。”

　　明确企业的本质，针对不同行业的细分机会，优秀的投资者会在心中建立起特定的分析框架，通过一次次调研与实操，深入体会，不断打磨。只有这样才有可能真正判断出企业的长期价值。刘旭的组合优异业绩的背后，也正是一步一步建立起框架的过程，而这也最终形成了基金经理自身的“护城河”，即能力圈。

　　“低换手率，长期持有，集中持仓”一直是刘旭组合的特征之一，最长持有的股票甚至超过4年，而前十大股票的仓位也往往较集中。

　　实际上，能够把握住好公司的优秀基金经理，并不会花太多时间与精力去考虑所谓“卖点”。刘旭表示，他更愿意把精力集中在发现卓越的公司和投资机会上。

　　对于集中持有或许会导致的波动，在刘旭看来，控制风险的根本在于对每只股票都进行过认真研究。如果深入了解了公司品质的优劣，那么在组合构建时就已经对风险点有所知悉，而与组合的分散或集中关系不大。如果要分散持仓，那么有精力研究每一个企业也可以。然而，往往过度分散之后，投资者却很难有精力深入覆盖所有标的。

　　仔细观察刘旭的投资组合不难发现，他持有的股票都呈现低估值的偏好。

　　“我之所以会倾向于低估值企业，是因为我认为在这个估值上，我更容易理解这家企业。”刘旭坦言，如果他对一家企业理解足够深刻，能够理解高估值背后的深层逻辑，那么也一定会在看似高位时选择买入。只不过以目前水平来看，十几倍二十几倍的公司对他而言，更容易把握。

　　在刘旭心中，企业的品质始终是最重要的，而非简单的安全边际考量。他始终强调，理解的深度决定了投资者是否明白企业真正好在哪里，而非简单地为了追高而追高，从而买入自己不理解但是热门的公司。

　　“我希望我的客户为我的能力付费，而不是运气。”这是刘旭眼中，作为基金经理的任职标准。他与客户交流时也表示，如果选择购买他的基金产品，无论赚钱亏钱，一定是因为自己的水平，而非是某次操作，或者某个时点的运气。可以确保的是，如果将时间拉到更长维度，自身的水平一定是在不断提高的。刘旭认为，五年基金经理的投资经历只是刚刚起步，未来他会不断积累，不断进步。

　　一些好公司并不算贵

　　鲜少观察市场牛熊波动，专注于公司品质本身，从长期维度来进行价值判断，是刘旭投资的一贯方式。

　　那么，从大的宏观背景出发，国内经济发展到目前阶段，是否可以认为企业整体发展格局已经趋于既定？刘旭并不这么认为。他表示，在一些相对传统的老行业中，经济体系是比较确定的，但新的行业还尚未可知，未来可能还会面临很大变化。就像几年前，市场上也很少有人预料到拼多多与今日头条的出现，对此，他也在积极拓展自己对于科技新兴领域的能力圈。

　　刘旭认为，单纯紧握核心资产也是不够的，原因在于核心资产内部也会慢慢分化。有的企业随着产业发展与时间推移，其价值更加凸显。同时，也会有慢慢被时代淘汰的产业与公司。

　　“一个公司究竟能不能长期持有，取决于它是否能够持续满足客户的真实需求。”刘旭强调。回到投资本身，就考验着基金经理研究能力能否不断提高。

　　值得一提的是，由刘旭拟任基金经理的大成睿裕6个月持有期基金已经于5月20日起正式发行。这只新产品在投资思路上会延续刘旭长期以来价值投资的风格，但在设计上别具匠心：6个月的持有期，与刘旭的价值投资风格更加匹配，可以让持有人省心，而基金经理则能更好地发挥自身优势。