国泰君安国际电信服务行业研究报告

电信业务收入持续放缓。2019年上半年,电信业务收入累计完成6,721亿元,同比下降0.03%。数据及互联网业务增速放缓三大运营商2019年上半年移动数据及互联网业务收入3,086亿元,同比增长0.7%,增速较一季度和2018年全年分别回落1.5个和9.5个百分点;固定数据及互联网业务收入1,076亿元,同比增长2%。由于互联网数据中心、大数据、云计算、人工智能等新业务的快速发展,三家基础电信企业完成固定增值业务收入同比增长28.1%至733亿元。

    移动互联网接入流量继续实现井喷式增长。2019年上半年全国移动互联网接入流量同比增长107.3%至554亿GB,增速较2019年一季度有所回落(2019年一季度同比增速为129.1%)。2019年6月当月户均移动互联网接入流量(DOU)达到7.84GB,同比增速为85%,低于一季度的121.1%。

    三大通信运营商的移动用户和4G用户增速均有所放缓,但4G用户占比快速提高。2019年上半年,移动用户和4G用户净增数分别同比下降了78.9%和41.9%至1,950万户和6,541万户;移动用户和4G用户总数分别同比上升5.0%和10.9%至15.856亿户和12.309亿户。截止2019年6月底,4G用户占总移动用户数的比例达到77.6%,较上年末提高3.2个百分点。截止2019年6月底,中国移动、中国电信和的中国联通移动用户市占率分别为59.1%/20.4%/20.5%,而4G用户市占率分别为59.2%/21.5%/19.3%。

    固网宽带用户增长平稳,百兆及以上宽带比例持续上升。2019年上半年,三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达4.35亿户,同比增长14.9%。同时,宽带接入用户持续向高速率迁移,100Mbps及以上接入速率的用户达3.35亿户,占总用户数的77.1%,占比较一季度和上年末分别提高3.4个和6.8个百分点。截止2019年6月底,中国移动、中国电信和的中国联通移动用户市占率分别为42.8%/36.8%/20.4%。

    5G未来将为电信运营商带来新的机遇。5G定义了3大应用场景,即增强移动宽带、海量机器类通信以及超可靠超低时延通信。这三个场景将为电信运营商进入垂直行业提供许多的机会。5G将带来视频流量的爆炸式增长,并促进虚拟现实、8K直播、视频监控等技术的发展。5G将为电信运营商带来更多样以及更灵活的收费模式。凭借5G,电信运营商能够通过NFV/SDN和网络切片技术提供差异化的服务。收费可以基于数据量、网络延迟、设备连接数目、网络速率等。更为灵活的定价模式将为电信运营商带来多样化的收入来源。然而,电信运营商仍将面临5G建设诸多的挑战,如5G网络建设中更多的基站带来更高的资本开支、垂直行业的不确定性、市场需求的碎片化、杀手级应用的缺乏以及流量价值的持续下跌。

    中国联通(00762.HK)将受益于产业互联网业务的快速发展以及未来5G“共建共享”策略的实施。提速降费的持续推行和激烈的市场竞争将为公司的移动ARPU带来压力。但产业互联网业务收入占总服务收入的比例不断上升。由于我们认为云计算、大数据、AI等新一代信息技术的需求将较为强劲,同时电信运营商拥有网络资源方面的优势,因此我们预计公司的产业互联网业务将会继续快速发展。此外,我们认为公司未来很大几率会与中国电信“共建共享”5G网络,这将显著提高网络质量,并大大降低网络建设成本,显著缓解公司在5G网络建设中的资本开支压力。同时,“共建共享”预计将提升公司在网络覆盖方面的竞争力。我们目前对公司的投资评级为“收集”,每股目标价为8.80港元,目标价相当于18.7倍、13.6倍和11.0倍2019-2021财年市盈率。