会议纪要：民生证券研究周观点

　　民Tab生le_宏Su观mm策ar略y] 周观点

    　　经济：首次未提全年经济增速具体目标，体现出实事求是、优先稳就业保民生的思路。我们2 月9 日就发布报告，最早提出，2020 年努力实现经济增长最好结果，但不必执着于具体数字。总理也讲到不设具体增速目标的两个考虑：一是全球疫情和经贸形势不确定性很大，二是有利于引导各方面集中精力抓好“六稳”

    　　“六保”。不提具体目标不代表没有增长要求。根据赤字规模测算，在合理假设下，名义GDP 增速可能在2.6%以上，实际GDP 为1.6%以上。

    　　财政：财政政策多措并举，成为逆周期调节的主力军。报告给出的几个重要数字，财政赤字率3.6%以上，赤字规模增加1 万亿，抗疫特别国债发行1 万亿，地方专项债安排3.75 万亿，减税降费新增约5000 亿，符合市场对于财政政策加码发力的普遍预期，体现出了财政政策在抗疫背景下勇于担当的底色。财政政策更加灵活有效和注重长期效益。

    　　货币：未来货币政策发力的一大看点，是结构性工具的创新。报告对货币政策的表述，很好地贯彻了此前政治局会议的精神，未出现原则性变化，显示出货币政策基调具有高度稳定性。值得注意的是，报告提出“创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”。

    　　市场展望：股债轮动确认。如今政策框架已经确定，对市场的影响也尘埃落定，下一阶段，经济基本面因素将取代政策面，再次成为影响市场走向的决定因素。

    　　考虑到海外疫情呈现厚尾效应，经济复苏斜率陡峭化是小概率事件。新一轮股债轮动确认，股市面临短期调整，债市再次迎来配置机会。

    　　我们策略团队认为：持续看好A 股5 月震荡向上行情，建议关注景气度明确好转的地产后周期行业及科技板块。

    　　核心观点：两会政策以稳为主相对克制，预计短期市场延续震荡格局但中长期上行方向明确，大类资产配置上继续从债向股倾斜。

    　　两会政策以稳为主，政策力度相对克制。1.经济形势定调：世界经济严重衰退，产业链供应链循环受阻，国内中小企业困难凸显。2.就业优先于经济发展：淡化GDP 增长目标，工作着力点聚焦“六保”，首要目标是保就业。3.财政政策：政策力度相对克制，赤字规模处于市场预期下沿，强刺激落空。赤字率隐含的预期名义GDP 增速为5.4%左右，预期实际GDP 在2.5~3.5%左右。4.货币政策：M2增速定调明显高于去年，强调运用再贷款、降息手段推动利率持续下行。5.促进内需：通过稳就业促增收保民生，提高居民消费意愿和能力。政策重点聚焦于支持服务业消费，对市场此前预期较高的家电、汽车等实物性消费促进政策未做提及。6.扩大投资：重点支持“两新一重”建设，提高专项债用作资本金比，有利于扩大财政杠杆。

    　　配置上继续从债向股倾斜：近期股债双双走弱，背后的共性原因是货币宽松力度存疑和财政政策力度的不确定性。两会释放明确信号，宽信用、引导利率下行的货币政策导向延续，对企业的金融支持会进一步强化，但财政政策贯彻底线思维，需求侧大规模刺激落空。政策立足长远，保生存而后谋发展。股市层面，市场焦点将回归经济内生修复速率，在7 月中报预告披露前，市场可能延续弱势震荡格局，关注两会后续产业政策催化带来的结构性机会。债市层面，强需求刺激落空叠加坚持房住不炒定位，新增就业目标不及去年，政策端对债市释放利好因素，　　[但Tab经le_济Su周mm期ar性y] 复苏趋势不会因为政策克制而更改，大类资产配置上，依然坚持从债向股倾斜的建议。

    　　行业点评

    　　【民生地产】坚守主基调，优质地产股已隐含过度悲观一、事件概述

    　　5月22日，2020年国务院政府工作报告发布，其中对于房地产相关的内容，我们点评如下：

    　　二、分析与判断

    　　再提房住不炒、因城施策，并未如19年提及房地产税报告指出：坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产平稳健康发展。“房住不炒”作为楼市调控的根本底线，未来投机性房价炒作行为，将持续受到严格抵制。再次提出“因城施策”，体现在各区域微观分化的当下，全国政策仍将不再一道切，在平稳的前提下给予地方一定自主权。报告并未如19年提及房地产税，体现相关立法的推进将更为稳妥。

    　　明确旧改目标，根据测算，量级接近全年新建住宅销售的50%报告指出：新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务。老旧小区改造，以2000年底前建成的老旧小区为主，集中于各大城市老城区，将有利于相关区域估值提升；明确了旧改的目标，量级接近新建住宅年销售的50%；较大的改造量级，一方面，将为改造所需的供应行业带来增量；此外，老旧小区的改造，将为物业管理行业带来增量空间，有利于市场化竞争能力较强的物管公司。

    　　深入推进新型城镇化，利好中长期住宅需求

    　　报告指数：深入推荐新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用，培育产业、增加就业。结合近期以来，政策在户籍制度、土地制度方面的积极改革，新型城镇化将在中长期支撑住宅需求，确保更长时间维度上的地产平稳。

    　　看好优质地产开发股估值修复，旧改发力带来物管增量空间在近期土地溢价率快速提升下，市场担心政策将超预期收紧，然而，当前溢价率提升仅发生在核心区域、且源于出让土地质量本身较高；而政府工作报告，进一步明确“促进房地产平稳健康发展”；我们认为，当前市场对政策超预期收紧的担忧已过度，处于历史估值低位的优质地产股，将逐步估值修复，推荐：阳光城、保利地产、荣盛发展。

    　　此外，伴随旧改目标的进一步明确，利好市场化竞争能力较强的物管公司，建议关注：

    　　南都物业。

    　　风险提示

    　　宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。