财信研究评4月PMI数据：需求恢复弱于生产 扩内需

　　文伍超明宏观团队

　　伍超明（财信研究院副院长，财信证券首席经济学家）李沫

　　投资要点

　　>；>；随着国内复工复产持续推进，4月份PMI继续处于扩张区间，企业生产经营活动加快。当前国内企业复产率已达较高水平，但海外疫情对需求的拖累将持续存在，因此未来政策重心将从复工复产转向扩内需，PMI走势亦取决于扩内需政策的力度和节奏。

　　>；>； 海外疫情拖累下，制造业需求恢复弱于生产；小型企业复工复产滞后于大中型企业，但4月景气度有所回升。

　　一、生产和需求均处于扩张区间，但海外疫情冲击下，需求回落幅度高于生产。4月制造业PMI较上月回落1.2个百分点至50.8%，继续处于扩张区间。其中，生产指数小幅回落0.4个百分点至53.7%，扩张略有放缓。新订单指数较上月回落1.8个百分点至50.2%，需求弱复苏。疫后连续两个月供需缺口为正，反映当前需求恢复弱于生产。从细项看，需求恢复较弱的原因，主要在于出口订单的减少或取消，预计受海外疫情防控的影响，出口需求将继续拖累制造业生产。

　　二、小型企业复工复产相对滞后于大中型企业，4月景气度有所回升。从企业类型看，4月大、中、小型企业PMI分别为51.1%、50.2%、51.0%，大型企业景气度最高。本月小型企业景气度略提高，而大中型企业回落，主因在于4月小微企业陆续复工，生产环比提高幅度高于大中型企业。从分项指标看，中小企业新订单指标低于临界值，未来生产经营压力仍然较大。

　　>；>； 工业企业被动补库存。4月原材料库存和产成品库存指数分别环比下降0.8%和提高0.2%。原材料库存下降、产成品库存提高：一是海外抗疫大封锁下，国际交通运输中断，上游原材料进口受阻；二是国际大宗商品价格波动加剧，囤积风险大增，企业原材料库存增加意愿减弱；三是需求恢复力度不及生产，大量产品出现滞销，产成品库存被动增加。

　　>；>； 预计4月PPI增长-2.7%左右。受国际原油价格和其他大宗商品价格大幅下跌影响，4月份原材料购进和出厂价格指数分别较上月下降3.0和下降1.6个百分点，预示4月工业生产者价格指数PPI上涨动能有所减弱，预计4月PPI同比增长-2.7%左右。

　　>；>； 建筑业生产加快，服务业稳步恢复，非制造业景气度回升。4月服务业PMI指数较上月提高0.3个百分点至52.1%，服务业需求和市场预期均向好，但部分生活性服务业如住宿、旅游等受疫情冲击较大，行业景气度持续低于50%，政策需进一步加大结构性支持力度。积极政策推动下基建项目陆续落地，4月建筑业指数较上月回升4.6个百分点至59.7%，市场需求和预期也提高较多，预计逆周期调节力度加码下，基建将继续支撑建筑业快速发展。

　　

　　

　　正文

　　事件：2020年4月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，较上月回落1.2个百分点；中国非制造业商务活动指数为53.2%，较上月回升0.9个百分点；综合PMI产出指数为53.4%，较上月回升0.4个百分点。

　　一、复工复产持续推进致制造业PMI继续高于临界值，但海外需求萎缩构成较大冲击

　　4月PMI为50.8%，继续处于扩张区间，反映出4月份制造业生产经营状况好于3月（见图1）。原因有二：一是制造业生产供给增加，如高频指标六大发电集团日均耗煤量、高炉开工率，4月份均要高于3月份，反映工业企业用电量、钢铁生产在增加；二是制造业复工复产率继续提高，如高频指标全国客运量同比增速降幅在逐步收窄，表明疫情好转后务工人员返工情况在好转（见图2）。

　　对于未来PMI走势，预计大概率处于扩张区间，尤其是下半年的表现更值得期待，但受外需严重萎缩影响，期间仍有较大不确定性。主要原因在于随着全球疫情趋于稳定，国内前期刺激政策落地显效，如地方政府专项债券提前下达三批，将对基建等投资起到明显的拉动作用，进而推动相关制造业活动趋于好转。5月份两会召开后，一揽子系列刺激内需政策正式出台实施，也将对制造业景气形成有效拉动。但受外部需求严重萎缩影响，制造业企业尤其是出口企业面临订单缺少问题，将对制造业PMI构成较大冲击。