轻工制造行业研究周报：竣工回暖+线下重启 二季度看好家居消费持续改善
家居板块：
2020 年1-3 月全国住宅竣工面积10928 万平方米，同比下滑16.2%，降幅较前2 月收窄8.1pct，单3 月住宅竣工面积4167.07 万平方米，同比增长1.20%，同比单月回正。受复工延后影响商品住宅竣工数据下行，但单月数据改善明显，我们维持2020 年竣工回暖的判断。19-20 年交房的前瞻指标诸如电梯产量、玻璃产量库存、家装订单、建安投资等也持续改善。根据我们交房预测模型，预计交房回暖持续周期在2 年左右。
2020 年1-3 月全国住宅商品房销售面积19235 万平方米，同比下降25.9%，增速环比前2月回升13.6pct。3 月全国30 大中城市商品房成交面积341.38 万平方米，同比大幅下降77.95%。1-3 月成交面积1617 万平方米，累计同比下降55.40%，增速比前2 月下滑16.81pct。3 月9 大城市二手房成交面积172 万平方米，同比下降68.61%。累计看，1-3月9 大城市二手房成交面积619 万平方米，累计同比下降49.24%，增速比前2 月下降15.74pct。
2020Q1：疫情期间积极转战线上，直播引流效果显著。年初以来新冠肺炎疫情对依赖线下的家居消费影响较大，疫情递延了家居消费需求。对此2 月以来各家居企业积极调整营销方案，将线下活动调整到线上进行。4 月家居公司线下活动重启，线上持续辅助直播导流。4 月以来，随着国内新冠疫情逐步缓解，卖场客流逐步恢复，线下家居促销活动推出，整体来看，促销活动与19 年“双十一”价格相近，并未出现大幅降价。
我们预计4 月家居消费环比改善,19Q4 以来被20Q1 打断的竣工回暖趋势将在Q2 恢复，一季度线上流量转化+二季度滞后消费正常释放，二季度有望改善明显.。
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新型烟草：加热不燃烧政策支持更明确，未来预计成为新型烟草主力产品。低温不燃烧集友股份携手江苏和重庆中烟。集友股份相继签约江苏中烟和重庆中烟，共同推进加热不燃烧烟弹薄片的研发和成果产业化。公司在HNB 薄片技术的卡位优势获中烟认可，同时彰显中烟体系推动中国版加热不燃烧产品的决心。集友股份发布2019 年年报，2019 年公司实现营业收入6.71亿元，同比增长46.49%，归母净利2.02 亿元，同比增长74.76%。公司营业收入保持高速增长，归母净利实现2.02 亿元，达到公司股权激励考核目标。公司拟每10 股派发现金红利2.6 元（含税），拟每10 股以资本公积金转增4 股。
1-2 月全国规模以上工业企业实现利润总额4107 亿元，同比下降38.3%。烟草制品业利润总额同比增长31.5%，是41 个工业大类中仅4 个增加行业之一，主因烟草需求刚需，1-2月物流/生产受限但烟草工业公司渠道出货正常，目前库存处于低位。3 月开始复工，我们预计Q2 开始烟草体系生产强度再上台阶，19 年行业巡视结束后业内整合趋势加快；2019 年烟草实现工商税利12056 亿元（+4.3%）上缴财政总额11770 亿元（+17.7%），税利总额和上缴财政总额创历史最高水平，今年烟草承担更大责任，倒逼创新产品加热不燃烧HNB 在国内市场加快推进，提供增量和结构性优化。推荐【集友股份】。
造纸板块：
推荐中顺洁柔：公司2-4 亿回购计划正式启动，4 月18 日前需完成。疫情期间民众对公共卫生重视度提升，拉动对生活用纸的需求。预计后续需求增加和库存低位拉动补库存，且原材料纸浆我们判断在低位徘徊。公司19Q4 净利率同比提升3.42pct 至9.32%，预期盈利水平提升趋势延续。新增口罩产能35 万片/日全部投产后有望扩产至200 万片/日提供业绩弹性。多因素叠加预期20Q1 和全年业绩表现较好。
轻工消费板块：继续推荐文具行业龙头【晨光文具】，传统业务高护城河，办公直销+新零售的九木杂物社成为增长新驱动力，业务稳定，抗风险能力强。晨光文具发19 年年报，2019年全年实现营业收入111.41 亿元，同比增长30.53%。2019 年整体收入高增，主要源于销售增长和安硕文教并入；其中传统核心业务较去年同期增长20%；新业务，晨光科力普、晨光生活馆较去年同期增长51%。公司公布限制性股票激励计划，核心管理层利益绑定。公司拟向高管在内的343人授予918万股，占总股本的1%。授予价格为24.1 元，2020/2021/2022年三年解锁条件为收入YOY15%/26%/21%；净利润YOY10%/22%/24%。股权激励费用合计约1.8 亿元，其中2020/.2021/2022/2023 年分别为6922/7101/3398/855 万元。
风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动
