七一二(603712)2019年年报点评：军工信息化推动公司高速增长 高比例研发投入奠定行业龙头地位

　　公司发布2019 年年报：公司实现营收21.41 亿元，同比增长31.69%；实现归母净利润3.45 亿元，同比增长53.52%；扣非后归母净利润3.23 亿元，同比增长115.48%；经营活动产生的现金流量净额2.21 亿元，同比增长83.56%；加权平均净资产收益率14.37%，同比增加3.57 百分点。公司以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.00 元（含税）。

    　　2019 年公司营收增速相比过去两年大幅上升，主要原因是在国防信息化建设的大背景下，军队体制编制调整落地后，信息化装备加速补偿式采购；同时公司的研发项目逐步落地形成销售业绩。展望未来，国防信息化建设仍是武器装备建设的重中之重，信息化装备增速有望长期高于装备增速和军费增速。专用无线通信终端产品和系统产品是公司的核心业务，公司向系统集成方向发展的战略取得成果。2019 年，公司专用无线通信终端产品收入达13.71 亿元，占营业收入比例达64.06%，同比增长20.24%；系统产品收入达6.17 亿元，占营业收入比例达28.84%。同比增长59.24%。

    　　2019 年公司毛利率46.59%，同比增加0.55 个百分点；净利润率16.13%，同比增加2.29个百分点，ROE 为14.37%，同比增加3.57 个百分点。2019 年，公司专用无线通信终端产品、系统产品和其他产品的毛利率达44.64%、54.49%、25.54%，同比增加-2.29、6.17、3.88 个百分点，系统产品盈利能力逐渐回升。公司经营效率显著提高，期间费用率明显下降。2019 年公司期间费用6.70 亿元，同比增长13.70%，占营业收入比例31.29%，同比下降4.95 个百分点，主要原因是公司加大成本费用控制力度。2015-2019年，公司持续加大研发投入，研发投入占营业收入比例从19.29%增长到22.11%。

    　　2019 年全年，公司应收账款、票据和应收款项融资合计18.20 亿元，同比增长18.98%；存货23.60 亿元，同比增长24.53%，主要原因是原材料和在产品的增加。公司应收账款周转率1.66 次，同比增加0.17 次，存货周转率0.54 次，同比增加0.01 次，营运能力基本保持稳定。2019 年公司经营活动产生的现金流量净额2.21 亿元，同比增长83.56%，主要原因是公司销售回款及预收账款较同期增长。

    　　我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为27.83/33.95/40.74 亿元，归母净利润分别为4.99/6.36/7.88 亿元，EPS 分别为0.65/0.82/1.02 元/股，对应3 月17 日收盘价PE 为37.9/29.8/24.0 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：产品研发进度不及预期，客户采购进度不及预期